2025年权益市场展望：清晰度低，关注流动性主线
　　展望2025年国产AI浪潮兴起对交易格局的重构、关税灰犀牛落地及扰动反复等多重因素均存在较高的不确定性，且考虑2025年偏弱的宏观复苏预期，权益市场需要抓住流动性驱动这一主线，包含两个方面：
　　（1）由非主流机构投资者注入的流动性，春节后由于政策博弈期、业绩空窗期以及国内AI产业浪潮兴起，板块上估值驱动的非顺周期行业的主题/概念炒作方向或更值得关注。（2）由资产荒的险资等注入的流动性，关注两个细节：①资产荒逻辑持续存在，但红利资产在交易上节奏明显，与前述主题炒作有较明显跷跷板效应；②受制于红利转债容量较小，以及“类红利转债”波动偏大且波动不同步等因素，由资产荒→红利股票→红利转债的传导路径并不通畅，险资资产荒或更多从偏债型转债的方向传导至转债市场。
　　 2025年转债市场展望：供需、条款、估值
　　供需：扭转信号显现，市场格局重构。近期审批节奏及对破净转债态度出现改善，2025年发行节奏或加速恢复至22-23年水平，预测2025年转债市场缩容的斜率明显放缓，20-50亿发行规模的二梯队转债或在2025年转向增长。
　　需求端，险资、一级债基及ETF占据更大的边际增量，资金面的变化带来定价上的变化：①保守资金交易相对偏右侧，估值抬升阶段的尾段容易呈现加速；②保守类资金推动估值抬升时非均匀，低价转债或更受益。
　　条款：下修&强赎强意愿或延续，回售风险大体化解。2025年或延续2024下修大年的趋势，有两点变化值得关注：①上市公司通过缩短不下修承诺期，提高不设置承诺期比例、提高下修灵活度；②临期、弱波动转债占比提升，下修诉求强化。转债老龄化、权益市场偏弱、剩余个券波动性偏弱等导致目前在市转债强赎意愿亦有明显强化，对高价券或存在估值压制。价格大幅修复之下，回售风险大体化解，由2024年面状风险暴露聚焦到点状重点个券防范。
　　估值：债性偏贵，股性结构分化。债性估值是资产荒在转债市场的外化，底仓类转债估值持续抬升中，但参考2024年中同样由资金面驱动的行情，偏高的估值有其脆弱性，展望全年债性估值或高位宽幅震荡。股性估值截至春节前基本完成内生修复，估值抬升虽在延续但隐含高权益市场预期，春节后市场波动下或难维持，但结构上中等平价转债估值相对低位且修复空间更大。
　　转债策略思考：保持多头思维，估值低处寻机会
　　权益宽幅震荡且有下方支撑的环境下，对转债这类资产的适配性强，依然建议保持多头思维，细节上则是转债品种的选择（双低风险收益比高、临期博弈机会多），债性方向的配置或可以优先关注第二梯队转债：
　　（1）弹性品种选择：
　　双低是当前环境下风险收益比的最优选。债性转债高估值、股性转债高波动低可预测性且快速轮动下交易难度陡增，综合考虑2025年信用风险后，将债底因素纳入考量的新双低或为穿越混沌的优选。
　　临期转债负面因素或已充分price in。但从不同期限结构的百元溢价率及拟合溢价率偏离度看，近2年或已将其纳入定价，低估值的临期转债在估值压缩期抗跌能力强，强赎意愿增强的2025年也有更好的转股述求博弈空间。
　　 （2）底仓方向选择：适当做下沉。高评级、央国企背景等一梯队转债估值高企的同时，中等评级及规模的二梯队转债却横盘许久，对比之下性价比凸显。
　　风险提示：
　　国内经济修复不及预期、关税政策变化超预期、地缘政治风险暴露、权益市场流动性逆转等因素导致的权益市场超预期调整；转债资金净流入逆转、转债信用冲击再临、转债供给恢复不及预期等因素导致的转债估值超预期调整。