事件：
　　英飞凌近日发布FY25Q1季报，本季度营收34.24亿欧元，同比-7.5%/环比-12.6%；毛利率41.1%，同比-2.1pcts/环比-2.2pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、FY25Q1营收高于指引，库存和DOI环比有所降低，渠道库存正常化。
　　FY25Q1营收34.24亿欧元，高于此前指引（32亿欧元），同比-7.5%/环比-12.6%，毛利率为41.1%，同比-2.1pcts/环比-2.2pcts，毛利率环比下降主要与销售量显著下降有关，同时略微不利的产品组合和价格影响，被积极的汇率影响所抵消。本季末库存有所增长，DOI增长至190天，渠道库存趋于正常化。本季度Capex为7.31亿欧元，预计FY25 Capex为25亿欧元，年度折旧摊销预计20亿欧元。
　　2、受季节性因素影响四部门营收环比均下降，AI服务器电源增长态势强劲。
　　1）ATV：营收19.19亿欧元，环比下降11%，客户大幅削减库存，加剧了正常的季节性影响，但在中国的营收环比增长10%，高于预期。部门利润为3.63亿欧元，利润率为18.9%，主要反映了销售下滑、相关费用以及一些不利的产品组合效应；2）GIP：营收3.4亿欧元，环比下降32%，市场持续疲软以及供应链库存的减少加剧了通常的季节性因素，影响了所有应用领域。由于销量大幅下降和不利的价格变动，部门利润下降至3400万欧元，利润率10%，影响工业应用的周期性市场疲软延续至2025年；3）PSS部门：营收8.2亿欧元，环比下降为5%，尽管与消费类和智能手机相关的业务呈现出典型的季节性下滑，但面向AI服务器的电源解决方案仍保持强劲增长态势。部门利润为1.49亿欧元，利润率为18.2%；4）CSS部门：营收为3.44亿欧元，环比下降15%，大多数应用领域的营收环比下降，消费类和物联网市场持续疲软，但库存在趋于正常。受营收下降影响，部门利润下降至3000万欧元，利润率为8.7%。
　　3、FY25Q2营收预计环比微增，FY25全年营收预计同比持平或微增。
　　1）FY25Q2：预计营收36亿欧元，同比-0.8%/环比+5.1%，将受到2亿欧元左右的库存调整影响，汽车和工业领域的库存调整仍在继续但是力度正逐渐减弱，许多消费类库存水平已恢复正常；2）分部门：预计ATV部门的趋势与集团整体相符，GIP部门环比增幅预计更为明显，PSS和CSS部门的营收预计大致保持稳定，这些预测基于汽车传感器业务线已从ATV转移至PSS的假设。对于Q2的利润率，预计将处于10%-20%的中段水平；3）FY25：预计营收与上一财年持平或略有上升（主要系汇率假设变动影响，此前预期为同比略有下降），预计全年调整后毛利率约为40%，利润率最终将处于10%-20%的中高段水平，FY25H2将出现温和复苏，ATV和CSS部门年度表现和集团整体相当，GIP年度营收将显著下降，PSS营收会由于AI推动显著增长。
　　4、AI服务器电源市场份额持续提升，FY25有望实现6亿欧元的AI营收。
　　1）AI服务器电源：公司在AI服务器电源领域份额将持续提升，预计市场份额将达到35-40%，FY25将实现约6亿欧元的AI营收，同时维持2027年实现10亿欧元的营收目标。目前公司已成为所有主要GPU厂商及云计算巨头的核心功率管理合作伙伴，包括开发自研GPU的企业，公司FY25 AI业务增长主要来自功率级，同时电源单元（PSU）也有良好发展，主要由大型客户驱动，同时也涉及部分二线客户；2）SiC：中国一家重要的汽车OEM近期大幅增加了其SiC订单，英飞凌是2024年SiC营收增长最快的大型企业，营收增速超过市场的两倍，市场份额达到约20%，FY25公司SiC业务预计实现低两位数增长；3）汽车：公司与中国领先的电动汽车制造商比亚迪继续保持卓越合作，获得从区域控制单元到转向应用等领域design win，这些设计订单为期数年，涵盖英飞凌的广泛产品，包括尖端的Optima 7、电源管理集成电路、基于隧道磁电阻（TMR）的传感器，以及包括AURIX和TRAVEO系列在内的微控制器。在其他地区，公司在一家日本和一家法国汽车OEM的区域控制项目design win，总金额超过3亿欧元。
　　风险提示：客户需求低于预期风险，技术替代风险，宏观经济及政策风险，同行竞争加剧风险。