核心观点：
　　美加墨为何能快速就暂停关税达成和解？加拿大是美国制造业产品的重要出口地，而墨西哥以低端的制造业组装为主，施加于两国的关税，无法解决美国贸易顺差和“制造业空心化”的问题，而是被特朗普泛化为谈判移民等非贸易问题的施压工具。加墨两国对美出口分别占其本国GDP的两成和三成，特朗普算准加墨两国“不敢硬抗”，以25%的关税极限施压以挤压对手谈判空间，短期内快速达到谈判目的。暂停不意味着中止，后续一旦特朗普不满意加墨两国“表现”，随时可能会祭出关税武器。
　　对于10%关税，中方则见招拆招，打出综合性反制牌。在方向上不仅涉及到了能源业、汽车业、纺织业，也涉及到了互联网、生物医疗这两个新兴产业；在手段上，包括加征关税（涉及200亿美元美国产品）、实体清单、反垄断调查、升级稀土管制等，尽可能将特朗普所引发的关税风波的影响，辐射到多个行业，在美国政坛和产业界引发多重反应，辖制其动作，也为未来的谈判留下空间和筹码。
　　向前看，为配合2026年美国中期选举节奏，特朗普不会急于在任期第一年的上半年就和盘托出全部政治措施，我们预计2025年上半年美国对华征收关税的节奏将暂缓，税率迅猛上调的概率较低；而2025年下半年，其外交出牌节奏则将取决于内政推动的顺利程度。
　　风险提示
　　美国经济超预期回落，全球地缘政治风险超预期。