核心观点
　　开年《哪吒2》验证公司系列动画电影制作能力，以及IP打造能力。围绕IP，今年潮玩、卡牌等衍生业务有望贡献业绩增量。随着“中国神话宇宙”落地，丰富IP储备，是公司未来业绩再上一台阶且实现业绩稳定持续增长的基石。
　　展望25年，电影后续还有主投动画《三国的星空》，系列电影《第十七条》。结合稳固的经纪和版权业务，看好公司全年业绩增长。
　　过去市场对公司的担心主要基于1）整体电影市场需求及票房的波动，2）电影行业项目制所带来的业绩波动甚至亏损。但是随着《哪吒》系列的成功，以及《哪吒2》与泡泡玛特等多家公司在更大范围、更有计划的IP衍生授权，公司有望逐步走出项目制公司的估值体系。与当前市场主流的IP公司获得相对应的估值。
　　我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.05/14.30/15.03亿元，同比-3.05%/+252.96%/+5.11%，2025年1月27日收盘价对应PE为69.02/19.55/18.60x，维持买入评级。
　　投资建议：
　　开年重磅《哪吒2》验证公司系列化动画电影的制作能力，以及打造国民IP的运作能力。预计今年公司就将落地潮玩、卡牌等业务IP衍生业务，并贡献业绩增量。在IP业务的基础上，我们看好公司在现阶段享受更高的估值，随着中长期“中国神话宇宙”落地，进一步丰富公司的IP池，既能通过现在的衍生品布局，又能通过中长期的游戏业务兑现业绩，现在的高估值也有望逐步消化。
　　展望2025年，电影业务后续还有主投动画电影《三国的星空》，法律题材系列化电影《第十七条》，女性向电影《独一无二》《花漾》等丰富储备。结合稳固的经纪和版权业务，看好公司全年业绩增长。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.05/14.30/15.03亿元，同比-3.05%/+252.96%/+5.11%，2025年1月27日收盘价对应PE为69.02/19.55/18.60x，维持买入评级。
　　风险分析
　　全国电影市场表现不及预期的风险、动画电影制作进度不及预期导致无法如期上映的风险、真人电影拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、宣发成本上涨的风险、内容监管风险、生成式AI在影视行业落地进度不及预期的风险、内容生产面临生成式AI竞争的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、影视剧版权侵权风险、参演艺人的道德和法律问题导致电影无法如期上映的风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。