核心观点
　　春节假期间，有四条国内外信息值得关注：
　　①DeepSeek搅动美国资产定价。②美国开启关税。③万科新进展。④春运、消费等板块景气偏高。
　　近期市场围绕两条主线定价，AI和特朗普。我们对此有三点判断：
　　第一，AI决定美国在新一轮产业革命中能走多远，也决定美国“强美元-强美股-弱美债-美元虹吸”持续性。
　　第二，不应轻视本轮美国关税的执行力度。关税的重要性不在于绝对数值高低，关键在于美国利用差别关税引导一轮全球产业重塑。
　　第三，未来四年，特朗普政策对全球带来四个方面影响。
　　①全球通胀分化（滞在非美，胀在美国）；②全球产业重塑（制造重布局、新旧能源再均衡、AI加速发展）；③全球增长分裂（美国与其他非美增速裂差加大）；④美元流动性反抽。
　　一、春节前后市场重要信息一览。
　　节前最后一周市场围绕特朗普就职演讲、《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》展开交易。春节假期间，国内外有四则信息值得关注：
　　第一，AI领域再迎技术突破，美元、美股均因此波动。①美国科技巨头宣布“星际之门”计划，加大AI基础设施投入；②openai发布全新agent，可以实现web端的任务自动处理；③deepseek发布r1模型，用较低成本达到了接近于OpenAI开发的GPT-o1性能。这一进展破解了全球人工智能产业长期以来“堆算力”的路径依赖，英伟达股价跌逾18%。
　　第二，美国加征关税，墨西哥和加拿大宣称采取反制措施。美国白宫新闻发言人当地时间1月31日在简报会上表示，确认将从2月1日起对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税。
　　第三，万科后续进展有突破。1月27日盘后，万科公告管理层改组。广东省、深圳市及有关部门、金融机构负责人表示，全力支持企业稳妥处置风险，保持万科融资规模总体稳定。
　　第四，春运出行、旅游等消费景气偏高。①前5日，全社会跨区域人员日均26441.9万，同比（除夕至初四后同）增幅+5.8%。②2025春节档电影票房创历史新高。2025年春节档总票房（含预售）突破78亿元。③汽车销售周度同比上行。1月19日乘联会汽车当周日均销量为73779辆，高于历史同期水平。
　　二、特朗普2.0开始搅动全球资产定价。
　　未来四年，特朗普对全球政治和经济格局的影响，重要性不言而喻。对此市场早在11月就开始频繁交易。
　　如果说特朗普上任之前，市场还是就政策预期进行博弈，那么特朗普上任之后，全球资本市场将迎来现实交易。预计未来一段时间，全球市场的波动率提高。
　　过去预期博弈阶段，市场对未来特朗普政策的落地细节，尤其是特朗普竞选时宣称的高关税，半信半疑。
　　特朗普刚上任，就在移民、新能源、贸易体系改革、国防方面给出明确信号，但未见明确的关税征收细节。此时中国市场阶段性交易关税不及预期。紧随其后，白宫明确表示2月1日起将对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税，相较特朗普1.0，本轮关税节奏一点也不慢。
　　我们复盘了2000年至今美国经济，发现2014年之后美国政策有两条深刻的叙事逻辑贯彻始终。一是对内实施财政和货币宽松，激发美国高端制造业回流并涌现新一轮产业革命。二是对外重塑全球产业链，或用地缘政治、能源政策，或利用关税政策。
　　按此线索理解未来四年特朗普2.0，我们不能轻视美国在新产业（AI）以及对外关税的政策执行力度。
　　三、我们对特朗普2.0及衍生变化，有三个核心判断。
　　虽然特朗普的执政框架中不少细节政策似乎存在左右互搏，但特朗普高度聚焦移民、能源、关税、国内减税，结合美国底层的长期政策逻辑，我们对未来特朗普2.0持有三个核心判断：
　　第一，AI作为本轮产业革命核心，AI将决定美国在新一轮产业革命中能走多远，同时也决定了美国资产循环“强美元-强美股-弱美债-强美元虹吸”的持续性。我们或可见到美国在AI投入上持续扩张。
　　第二，不应低估本轮美国关税的执行力度，但也需注意，关税只是美国对外施加经济影响力的一则工具。关税绝对值的高低并不重要，重要的是针对不同国家、不同产业实施差别性关税，从而不同国家不同产业参与全球制造布局的成本不同，进而引导全球产业格局重塑。换言之，关税研究的意义并不在于总量，而在于具体行业，甚至具体企业如何应对关税挑战。
　　第三，特朗普2.0政策框架对全球的影响主体现在四个方面：
　　（1）全球通胀分化（滞在非美，胀在美国）；（2）全球产业重塑（制造业碎片化、新旧能源再均衡、AI产业加速发展）；（3）全球增长分裂（美国与其他非美国家增速裂差加大）；（4）美元流动性一反过去20年常态。
　　相关研究我们已经在海外系列报告中有过详细论述。
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周