经过两年在AI基础设施方面的重大投资后，投资者期待2025年将成为AI领域的变革之年。随着行业龙头继续投入大量资金用于AI基础设施建设和扩大竞争优势，下游应用领域也涌现出新的主题，包括AIAgents、人形机器人、自动驾驶/无人出租车等。我们对AI的需求前景保持乐观态度。
　　AI依旧是我们2025年的首选投资主题。行业龙头公司有望在2025年之后仍继续受益于AI强劲的增长动力。根据彭博一致预期，四大云厂商在2025财年的资本支出总额将达到2,710亿美元（同比增长28%）。
　　鉴于当下AI资本支出周期继续，我们认为AI供应链的龙头受益公司将继续受益。在半导体领域，主要受益者包括英伟达（NVDAUS，未评级）、博通（AVGOUS，未评级）、Marvell（MRVLUS，未评级）、台积电（TSMUS，未评级）、SK海力士（000660 KS，未评级）和ASML（ASMLUS，未评级）。国内受益者则包括：1）全球AI供应链中的关键供应商，例如中际旭创（300308 CH，买入）、新易盛（300502 CH，未评级）、天孚通信（300394 CH，未评级）和生益科技（600183 CH，买入）；2）在国内受益的主要AI芯片设计商/制造商，如寒武纪（688256 CH，未评级）、海光信息（688041 CH，未评级）和中芯国际（688981 CH，未评级）。
　　海外方面：“星际之门”（Stargate Project）项目的推出。“星际之门”是一项耗资5,000亿美元的AI基础设施计划，旨在确保美国在AI领域主导地位。该项目计划在未来四年内持续扩大投资，其中首期将部署1,000亿美元，主要用于数据中心、计算集群以及其他与AI相关的资源。该项目将由软银（主要负责财务）和OpenAI（主要负责运营）牵头。此外，甲骨文（ORCLUS，未评级，1月21日收盘时股价上涨+7%）、英伟达（NVDAUS，未评级，+3%）、ARM（ARMUS，未评级，+4%）、微软（MSFTUS，-0%）和OpenAI（私人公司）将成为该项目主要的初始技术合作伙伴。
　　-该项目的规模超越美国以往在科技领域的任何一项重大技术投资，例如曼哈顿计划（约合330亿美元，经通胀调整）、阿波罗计划（约合2,540亿美元，经通胀调整）或《芯片与科学法案》（约2,800亿美元）。另外，这笔额外的AI基础设施支出目前尚未被考虑入当前投资者的资本支出预测/估值模型中。我们认为，当前AI产业链的主要受益者将在2026年后持续增长（vs.此前投资者对AI需求可持续性的质疑）。
　　国内方面：我们预计中国将大幅增加对AI和半导体领域的投资，以应对美国在AI领域的主导地位以及其他国家的主权AI投资计划。当美国在2025年1月出台进一步收紧AI出口的管制政策后，中国便在上海成立了规模为600亿元人民币（约合82亿美元）的国家AI投资基金。该基金由国家集成电路产业投资基金（大基金）三期和国智投（上海）私募基金管理有限公司共同发起设立（链接）。
　　-我们预计，随着政府引导基金的成立，来自私营部门的投资也将在后续陆续跟进。此外，有传言称字节跳动（尽管公司否认此消息）计划在2025年投资120亿美元用于AI基础设施建设和芯片采购（链接），其中约55亿美元将用于从国内外供应商采购AI加速器，其余资金将用于海外AI计算基础设施建设，主要用于基础模型的训练。