2024年12月工业企业利润当月增速大幅转正，1-12月全国规模以上工业企业利润累计同比收窄至-3.3%，“两新”政策积极推动，以价换量特征较为显著。结构上，高技术制造业新动力积极，装备制造压舱石，消费制造有恢复。我们认为，进一步加力有效需求，推动工业品价格合理回升是破解当前工业多重压力的关键，未来需关注内需政策发力的规模和节奏。
　　我们认为，考虑到短期中美贸易摩擦不确定性和货币政策节奏扰动等可能对市场情绪产生短期波动，但“山重水复”，伴随中美潜在“小阳春”以及货币政策宽松政策效果逐步显现，风险偏好的提升或有望快于企业利润增速的回升，迎来股债双牛行情。
　　“两新”政策积极推动利润当月增速大幅转正
　　2024年1-12月全国规模以上工业企业利润总额为74310.5亿元，比上年下降3.3%，其中12月份当月全国规模以上工业企业利润由11月份同比下降7.3%转为增长11.0%；营业收入同比增长4.2%，较11月份加快3.7个百分点，存量政策及一揽子增量政策协同发力、持续显效。
　　我们认为，“两新”政策持续发力是推动12月当月工业企业利润增速大幅回升的主要因素，以价换量特征较为显著。在一揽子增量政策及时出台后，相关行业利润改善明显。
　　在大规模设备更新相关政策带动下，2024年四季度，专用设备、通用设备行业利润同比分别增长18.4%、1.8%，三季度为下降8.1%、5.6%。其中，医疗仪器设备及器械制造、轴承齿轮和传动部件制造、化工木材非金属加工专用设备制造等行业表现亮眼。在家电、家装、厨卫等消费品以旧换新政策带动下，2024年四季度，电气机械行业利润同比增长11.3%，三季度为下降5.7%。其中，家用制冷电器具制造、家用清洁卫生电器具制造、家用空气调节器制造等行业表现亮眼。
　　“两新”等扩内需政策有望持续发力，但对工业企业利润增速回升的持续性及强度而言，一是扩大有效需求仍有发力空间，二是推动工业品价格的合理回升仍有较大空间；三是从成本看，企业成本费用仍有较大改善空间，对利润增长支撑不足。当前企业营业成本增速快于营业收入增速，2024年规模以上工业企业实现营业收入137.77万亿元，比上年增长2.1%；发生营业成本117.31万亿元，增长2.5%。
　　从价格的角度来看，2024年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点，仍维持低位，对工业企业利润增速的拖累较大，有效需求相对供给仍有所不足。
　　从营收利润率的角度来看，2024年1-12月规上工业企业营业收入利润率为5.39%，较上月有所回落。据我们测算，12月当月工业营收利润率为5.3%，较11月有所回落。
　　工业产能利用率有所改善，规模效应有助于单位成本回落，持续性取决于有效需求的发力节奏。2024年四季度，全国规模以上工业产能利用率为76.2%，比上年同期上升0.3个百分点，比三季度上升1.1个百分点。
　　我们认为，进一步加力有效需求，推动工业品价格合理回升是破解当前工业多重压力的关键，未来需关注财政政策发力总需求的规模和节奏。
　　高技术制造新动力，装备制造“压舱石”
　　受益于我国制造业高端化、智能化、绿色化进程持续推进，高技术制造业利润保持较快增长。2024年，动高技术制造业利润较上年增长4.5%，高于规上工业平均水平7.8个百分点，拉动规上工业利润增长0.8个百分点。在高端装备制造行业中，光电子器件制造、航天器及运载火箭制造等行业利润较上年分别增长66.9%、13.4%；在智能化领域中，智能无人飞行器制造、智能车载设备制造、可穿戴智能设备制造等行业利润分别增长164.7%、112.8%、37.7%；在绿色制造方面，锂离子电池制造行业增长48.5%。其他高技术行业中，电子电路制造、导航测绘气象及海洋专用仪器制造、光学仪器制造等行业分别增长30.3%、26.3%、13.2%，均保持较快增长态势。
　　在“两新”等政策发力带动下，装备制造业“压舱石”作用明显，消费品制造业有所恢复。2024年，装备制造业的8个行业中有5个行业利润实现增长，有6个行业利润较上月改善，为规上工业利润恢复提供重要支撑。其中，铁路船舶航空航天、仪器仪表、电子等行业利润增速较快。2024年，随着一系列扩内需促消费政策发力显效，以及工业品出口持续增加带动，消费品制造业利润较上年增长3.4%。其中，化纤、酒饮料茶、食品制造、文教工美等行业利润均保持较快增长。
　　2025年工业企业利润或有望小幅改善
　　我们认为，2025年扩内需政策呈现逐步加力趋势，工业需求有望回升，同时在工业品价格降幅收窄支撑下，工业企业利润有望逐步改善。总体来看，需求侧的内生修复需要一定时间，或呈现一定的后置特点，因此对工业利润的支撑下半年或将强于上半年。我们预计，2025年规模以上工业企业利润增速或呈现逐季上行态势，同时在低基数作用下，预计全年增速或为6.7%。
　　工业库存平坦化特征显著，趋势或将延续至2025年
　　2024年12月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.3%，较前值3.3%持平，库存周期平坦化