本报告导读：
　　FY2025Q3经营业绩符合预期，同店降幅收窄，传福、故宫系列销售优于预期，考虑到定价黄金结构贡献占比提升及金价上行存货增值，利润率提振可期。
　　投资要点：
　　经营业绩符合预期，维持“增持”评级。预计公司2025-2027财年营业收入分别为896.50/928.32/968.13亿港元，归母净利润为57.11/62.33/67.17亿港元，给予2025财年15倍PE，维持目标价8.58港元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司发布2024年10-12月主要经营数据，FY2025Q3单季度零售值同比下降14.2%，其中：中国内地零售值同比下降13.0%，港澳及其他市场同比下降20.4%。FY2025Q3季内中国内地及中国港澳地区同店销售下跌幅度均有所收窄，主要由于宏观经济外部因素及金价高企持续影响消费意愿，但季内金价回稳及成功推行产品优化措施。
　　传福、故宫系列销售优于预期，定价黄金占比持续提升。FY2025Q3中国内地门店同店销售-16.1%，中国港澳地区同店销售-21.3%，其中：①中国香港地区同店销售-16.9%；②中国澳门地区同店销售35.3%，中国港澳地区受到市民外游及内地旅客消费模式与喜好转变影响。定价黄金产品在金价高企阶段受益需求释放，故宫系列自24年8月推出以来累计销售额16亿港元，传福系列财年累计销售额24亿港元，预计FY2025销售有望超25-28亿港元目标，FY2025Q3中国内地定价黄金零售值占比由FY2024Q3的6.9%提升至18.7%。
　　同店降幅收窄，聚焦门店质量、渠道网络优化仍需时间。FY2025Q3内地镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售-20.3%，季内平均售价由FY2024Q3的8100港元增至10100港元；黄金首饰及产品同店销售-15.3%，季内平均售价由FY2024Q3的5500港元增至6300港元。FY2025Q3中国港澳地区镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售+33.7%，黄金首饰及产品同店销售-36.2%。FY2025Q3中国内地珠宝零售点净减261家，截至2024年12月31日集团珠宝零售点合计6836家，其他品牌零售点229家。
　　风险提示：金价波动、高端消费疲软影响同店，拓店不及预期等。