图说美国宏观月报|2025年1月第十七期
　　本篇为图说美国宏观月报第十七期。特朗普正式就任美国总统，首周行政令聚焦移民、政府改革、去监管等领域。近期数据显示美国经济增长韧性较强，消费稳步增长，企业投资意愿明显改善，但地产仍受高利率制约；12月就业市场整体不弱，而核心通胀环比回落超预期，缓解对通胀的担忧；往前看，关注1月FOMC（1月30日）、2024年四季度GDP（1月30日）、1月ISMPMI（2月3日）、1月非农报告（2月7日）、1月CPI（2月15日）。
　　增长：消费维持韧性，企业投资意愿有明显改善但地产数据偏弱
　　美国经济动能较强，消费稳步增长，企业投资意愿明显改善，但地产数据偏弱。亚特兰大联储GDPNow指示四季度GDP季比折年增速为3.0%，1月美国Markit综合PMI52.4，不及预期的55.6，主要受服务业PMI大幅回落拖累（1月52.8，预期56.5），制造业PMI回升至50.1，回到荣枯线以上。消费方面，12月核心零售环比增长0.3%，低于预期，但整体呈现稳步增长态势，且汽车销售表现强劲。12月高频指标RedBook零售指数小幅回落。投资方面，Nowcast实际设备投资增速回升；企业投资意愿改善明显，或来自减税和去监管预期提振：CEO资本开支预期意愿有较大幅度回升，NFIB打算增加资本开支的企业比例反弹至近2年高点。地产方面，高利率仍压制地产需求，截至1月23日，30年固定房贷利率较上月小幅回落至6.96%，但仍对房贷申请需求和房屋销售有较强限制性。
　　金融条件：1月以来高盛金融条件指数(FCI)放松22个基点
　　尽管短端利率和长端利率小幅上行，但美股上涨、美元贬值导致高盛金融条件指数放松22bp。1月1日至24日，高盛金融条件指数累计放松22bp。股市、信用利差、短端利率、长端利率、汇率分别贡献-15bp、-2bp、0bp、2bp和-4bp。具体看，截至1月24日，1月以来标普500累计上涨3.7%，投资级企业利差持平于1.0%，2年、10年美债收益率上行2、5个基点至4.27%、4.62%，美元指数下跌0.9%至107.5。
　　通胀：12月核心通胀超预期回落，主要受到核心商品走弱的影响
　　12月美国核心CPI环比小幅下行，整体弱于预期。12月核心CPI环比从11月的0.31%回落至0.23%，低于预期。其中，核心服务环比小幅下跌0.01pp至0.27%，主要系学校住宿及酒店、医疗、娱乐拖累，分别下降4.11pp、0.19pp、0.31pp至-0.95%、0.18%、0.39%。核心商品环比回落（环比下降0.26pp至0.05%），主要受家具、二手车环比大幅回落的影响；二手车价格环比增速回落，且Manheim指示后续或延续回落。从通胀预期来看，5年5年盈亏平衡通胀率1月以来升至2.6%左右的高位；1月密歇根大学消费者调查显示，消费者一年通胀预期从12月的2.8%升至3.3%，或受到关税预期影响。
　　劳工市场：12月非农就业超预期回升，且失业率下行
　　12月新增非农就业回升超预期，失业率下行。12月美国新增非农就业回升至25.6万，大幅高于彭博一致预期的16.5万；失业率降至4.1%，低于预期的4.2%；小时工资环比增速维持在0.3%，符合预期；10-11月新增非农累计上修1.6万。12月新增非农就业大幅超预期既有经济动能回升的提振，也存在气温，季调等因素的扰动；失业率超预期下行，主要是由于10-11月家庭调查就业合计下降61.9万，12月均值回归而上升47.8万所导致。虽然续申人数维持高位，但首申人数仍处较低水平；NFIB企业招聘意愿指示后续新增非农可能回升；谘商会调查中表示更难就业的人数占比有所下降，岗位空缺量也有所上升。
　　风险提示：特朗普关税政策超预期，通胀黏性超预期。