本报告导读：
　　公司2024年业绩高增，Q4增速略有下滑，2025年多元业务助力持续扩张。增持。
　　投资要点：
　　投资建议：公司2024Q4受到股份支付确认节奏和两轮车经销商去库存影响业绩同比下滑，我们因此下调公司2024年盈利预测，维持2025~2026年盈利预测。预计2024~2026年EPS为15.09/22.58/29.30元（原值为16.74/22.58/29.30元，分别同比-10%/0%/0%），增速为+81.1%/+49.6%/+29.8%。参考同行业可比公司估值（见表1），给予公司2025年30倍估值，上调目标价至67.73元，维持“增持”评级。
　　事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年年度实现归母净利润9.5亿元~11.2亿元，同比+59%~87%。其中24Q4归母净利润0.2~1.5亿元，同比-109%~-31%。预计2024年年度扣非归母净利润9.3~11亿元，同比+125%~+166%。其中24Q4扣非归母净利润0.08~1.62亿元，同比-112%~+149%。
　　非经影响Q4表观增速，经营业绩符合预期：我们预计公司2024年归母净利润约在10.5~11亿范围内，Q4业绩约为1亿元左右，同比2023Q4有所下滑（2.19亿元），主要原因为：1）23Q4出售虬龙有1亿元左右的公允价值变动收益，24Q4不再受益；2）23Q1~Q3计提的股权激励在23Q4有冲回，24年按照正常节奏计提，造成的业绩差异我们预计约为7千万元。以上影响共计约1.7亿元，若扣除非经营性利润影响，公司经营业绩符合此前市场预期。
　　多品类共振，业绩增长具备持续动力：1）两轮车：我们预计公司2024年电动两轮车销量约为250万台，其中Q4由于经销商去库存导致增速慢于Q1~Q3。2025年两轮车以旧换新叠加新国标落地，我们预计公司有望实现约350万台销量；2）割草机：预计2024年两轮车收入约8亿元，2025年割草机三代产品问世，美国市场有望逐步打开，预计全年收入仍能实现大双位数增长；3）其他新品：公司全地形车和E-bike新品陆续问世，后续表现值得期待；4）平衡车滑板车：预计公司传统出口业务维持10%左右的稳定增长。
　　风险提示：地缘冲突对出口带来影响、汇率波动风险