投资要点
　　非税收入突增助力财政收入全年增速转正，消费出口向好税收此消彼长。12月一般公共预算收入2.07万亿，同比增速飙升13.3个百分点至24.3%，非税收入集中突增是主要驱动力，并带动2024年财政收入累计同比增速上行达1.9个百分点至1.3%，年内首次转正。具体来看：一、非税收入年底集中突增，当月达到7642亿，同比增长达93.8%，对当月财政收入同比增速的贡献达到22.2个百分点，较11月提升达15.6个百分点；二、税收收入对财政收入同比增速的贡献小幅回落2.4个百分点至2.0%，出口和消费向好令相关税收此消彼长——消费补贴带动的税收类别普遍改善，增值税、企业所得税、消费税对当月财政收入同比的贡献合计达到6.3个百分点，较11月贡献继续扩大3.4个百分点；而由于出口高增带来出口退税大幅增加，进出口环节税收合计拖累当月财政收入同比5.8个百分点，较11月贡献下滑达6.1个百分点。
　　财政支出增速反弹全年目标基本完成，经常性支出保持必要强度。财政收入上冲对财政支出形成强力支持，12月一般公共预算支出同比大幅上行5.8个百分点至9.5%的年内次高，由此带动全年支出累计同比增速上行0.8个百分点至3.6%，接近2024年全年财政支出增长目标。12月以经常性支出和消费补贴为主的教科文、社保就业、卫生健康和其他支出合计贡献了当月总支出同比增速中6.7个百分点，较11月贡献提升5.4个百分点，而与投资相关度较高的农林水、城乡社区、节能环保和交通运输大类支出峰值已过，与11月贡献基本持平。
　　土地成交有所回暖，全年土地出让金收入-16%收官于4.87万亿；专项债支出年末有所加速，力保政府性基金支出全年同比微增。12月政府性基金收入同比大幅反弹19.8个百分点至4.9%，扭转了此前9个月的连续深度下跌，累计同比-12.2%。主要的推动力量来自土地出让金收入，12月同比大幅反弹20.3个百分点至0.7%，既显示9月底以来地产政策新一轮放松带动土地成交活跃度有所提升，也与近年来土地出让金向年底集中的趋势有关。2024年国有土地出让金收入4.87万亿，累计同比-16%，连续第三年下滑，为2021年峰值水平的55.9%。受专项债相关支出年底有所加速的带动，政府性基金预算支出12月和2024年累计同比增速分别为12.9%和0.2%，分别较11月改善6.6、2.8个百分点。考虑到2024年政府性基金债务融资扩张幅度显著（新增1万亿超长期特别国债），支出全年几乎没有增长的情况，既显示政府性基金对一般公共预算调入支持力度较大，也显示新一轮置换化债计划实施以来并未放松基建投资盈亏平衡、提升投资效率的硬性要求。
　　回顾2024年，财政三大结构性特征浮出水面，支出勉力接近目标，债务结构得到优化：一、内需主动力相对不足拖累名义经济增速和税收，非税收入尽力高增填补缺口。二、房地产市场深度调整持续，土地出让金连续三年大幅收缩，调入一般预算规模仍需保障，增量基建投资盈亏平衡要求被动硬化。三、化债置换执行果决，减轻企业债务负担，但财政和经济循环改善趋势夯实仍需时间。
　　展望2025年，财政政策将进一步走向前台，预计将成为我国最主要的主动增量政策来源，三大方向较为明确：一、出口不确定性提升，为大力提振消费夯实内需，预计自特别国债中全年安排5000亿资金用于高强度消费补贴，预计2025年超长期特别国债新增1.5-2万亿；二、名义GDP增速预计提升幅度有限，土地出让金或仍有进一步下滑趋势，财政收支缺口仍大，非税收入高增难以延续，为保障一般预算支出强度，预计赤字率大幅提升至3.6%-4.0%；三、化债置换不等于扩张，基建投资盈亏平衡或仍将坚持高要求，新型城建或成为结构性增长点并有望撬动增量债务融资，专项债预计扩容至4.2万亿，其中预计留出8000亿左右用于保障房收储和回收闲置土地等，有望加快推动保交付，助力房地产尽快止跌回稳。
　　风险提示：一般公共预算支出力度小于预期风险。