2024年债市复盘：震荡下行，阶段回调
　　2024年，债券市场经历了“资产荒”的持续演绎，推动了收益率的持续走低。随着信用下沉收益的逐渐式微，机构普遍开始拉久期，导致收益率曲线进一步平坦化。上半年，由于“手工补息”揽储整改，国股大行买盘势力减弱，保险、理财子等非银机构开始占据主导。下半年，随着稳增长财政货币政策的陆续落地以及债市供给的回升，“资产荒”问题得以缓解。商业银行在债券市场的新增债券持仓共5.94万亿，增持速度放缓，主要受地方债供给节奏偏慢与政金债增持速率放缓影响。国股大行在流动性影响下减配存单，做陡收益率曲线。农商行表现出明显的阶段性特征，适时进场，及时止盈。理财规模受“存款搬家”现象影响，迎来一轮明显增量。保险机构在预定利率调降的背景下，收益率调整至相对高位时买入债券。基金作为拉久期的主力，在五轮债市调整期承压。
　　2025年债市供给展望：总量基本稳定，供给结构有变
　　2025年预计国债净融资总额为6.72~7.72万亿，赤字空间尚充裕，发行规模或高增。地方债净融资将达到6.66~7.18万亿元，化债政策加码，供给延续高位。同业存单净融资规模预计约为1.79~2.19万亿，发行规律稳定，预计供给为正。政金债净融资规模预计约为1.16~1.74万亿元，准财政作用增强，净融资或将抬升。城投债延续缩量趋势，净融资规模预计为-5000~-3000亿元，化债力度加大，净融资收缩。产业债维持净流入，但规模或将回落。金融债发行维持高位，净供给保持稳定。
　　2025年债市需求展望：投债需求有增，配置逻辑有别
　　2025年银行对利率债配置增速或将提升，预计约增配13%，结构上，为配合央行收益率曲线倾斜控制，预计整体上仍以买短卖长为主。基金债券投资规模近年平稳增长，预计2025年基金投债同比增长率约为10%，基金披露持债规模预计可达6.9万亿元。保险机构作为配置盘主力，预计2025年配债规模预计维持高增长，新增投债需求预计为2.29万亿。理财2022年和2023年对债券的配置占比持续走低，但在2024年有所回升，预计2025年理财将继续增加配债需求。信托机构对债券的需求将持续增加，预计信托机构对债券的需求将持续增加。境外机构债券托管量在经历了由于中美利差倒挂导致的减少之后，2023年底以来，由于美元人民币掉期点长期偏离利率平价带来超额利润，托管量持续增加。
　　2025年，债市“资产荒”难言结束
　　2025年债市“资产荒”或将延续，宽松的货币政策持续发力，利率中枢仍有下行趋势，结合18.79万亿债券供给来看，2025年各机构配债需求缺口约为0.89万亿，债市“资产荒”或将延续。展望2025年，宽松的货币政策持续发力，财政净供给虽有增加但化债行情下信贷、信用债、非标等供给依然受到影响，2025年依然资产荒，但具体深度存在不确定性。建议积极岁末年初债市收益率下行窗口期。
　　风险提示
　　1、数据统计误差或有遗漏；2、政策变化超预期；3、供需预测精确度有限；4、债市需求不及预期。