AI玩具市场：爆发前夜，空间广阔。我国玩具市场已达千亿规模，成为全球重要的玩具生产国和消费国，预计未来五年仍将保持稳健增长。IP玩具、以及基于IP的角色类玩具，增长有望跑赢其他品类，市场份额持续增长。随着AI大模型能力的持续进步，其对话交互能力、答疑解惑能力、甚至情感陪伴能力，有望从线上迁移至线下，AI玩具成为AI大模型的实物载体之一，AI玩具在玩具市场的份额有望持续提升。我们测算，假设28年国内AI玩具渗透率达到20-25%，则AI玩具市场规模有望达到300-400亿元。
　　产业趋势和商业模式：今年的CES展上，众多AI玩具、AI宠物、AI机器人和AI机器狗等涌现，我们认为核心原因仍是底层AI技术进步的强支撑，让AI在实物端得到大规模应用。商业模式层面，由于成本端增加了大模型调用成本和AI芯片成本，因此AI玩具的定价较普通玩具更高，且已有AI玩具向C端用户收取AI功能订阅费，同时偏AI技术服务类厂商还可以向B端客户销售“机芯”或玩具AISaaS服务。
　　 IP+AI玩具：AI玩具或为IP授权带来增量。一方面，参考海外AI角色扮演对话平台Character.ai，用户更喜欢对话的角色仍以知名动漫或游戏IP为主，表明用户天然对已知IP角色的认可度和喜爱度更高。另一方面，不同于App或网页端，AI玩具由于直接非免费出售给消费者，属于盈利性商业行为，可能更需要获得明确的IP授权后，才能确保不侵权，因此IP授权费将成为AI玩具公司的重要支出。泡泡玛特、布鲁可和卡游等玩具/潮玩公司的授权/版权费大致占收入的5%，由于AI玩具新增了语音对话等场景，IP授权费可能更高。迪士尼和万代南梦宫等海外IP/玩具公司，丰富IP资源构筑壁垒，积极探索AI和玩具、机器人等的结合，增加已有业务的趣味性。
　　国内上市公司的AI玩具布局：（1）奥飞娱乐：手握丰富IP矩阵，外接大模型打造AI玩具已落地；（2）汤姆猫：多元推进AI+IP布局，AI机器人强调情感陪伴；（3）实丰文化：获取IP授权+接入大模型，传统玩具厂商转型时刻；（4）上海电影：经典IP资源丰富，“IP+AI玩具”拓展商业化潜力。
　　风险提示：AI大模型生成内容的不确定性；AI玩具的实际用户需求不足；AI玩具市场竞争加剧。