上周（1.6-1.10)股指表现为，上证指数下跌1.34%，收报3168.52点，深证成指下跌1.02%，收报9795.94点，中小100下跌0.45%，创业板指下跌2.02%；行业板块方面，综合、家用电器、有色金属涨幅居前；沪深两市日均成交额为11276.88亿元，沪深两市成交额较前一周下降14.67%，其中沪市下降17.19%，深市下降12.86%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌1.04%，中证500下跌1.08%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3326，涨幅为0.32%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续上涨3.58%，COMEX黄金上涨2.36%，南华铁矿石指数下跌1.37%，DCE焦煤下跌5.99%。
　　A股性价比继续显现，关注贵金属及硬科技。在外围市场不确定性升温、美元指数明显上行、国内A股公司业绩预告披露等多重因素影响下，上周上证指数下跌1.34%，创业板指下跌2.02%。A股技术形态虽然仍待企稳，但沪深两市日均成交额为11276.88亿元，较前一周下降14.67%，相较此前一周，A股市场下行的动能及速度均明显放缓。鉴于海外扰动仍在，下周A股走势仍待观察。但估值面来看，截至2025年1月12日，万得全A市净率估值为1.49倍，低于近十年的历史89.23%时期。从市净率估值来看，指数已临近我们强调的“二级底部”附近，对应市净率估值低于近十年的历史90%左右时期，增加了后续指数止跌企稳的概率。在政策面延续刺激基调下，市场短期调整仍不改中长期震荡走强态势，后续市场走势仍将取决于政策面及经济基本面。我们预计1月下旬，随着海外事件扰动效应消退、A股业绩预告临近尾声，A股指数将重回政策面及经济基本面驱动逻辑，届时有望迎来新一轮企稳回升行情，近期可逐步逢低布局A股优质资产。剔除基数效应后的近三年11月份社零复合增速分别为2.19%、1.80%，均低于疫情前8%增速中枢，消费板块仍有较大复苏潜力。2024年中央经济工作会议将“扩大内需”提法升级为“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。消费在九项重点任务中的位置从2023年会议第二位上升到2024年会议第一位。预计2025年扩大内需政策力度将明显加大，消费对经济贡献度将明显提升。近日《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》强调：①实施手机、平板、智能手表手环等3类数码产品购新补贴，有条件补贴15%；②新增将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围，补贴力度在15%-20%；③扩大汽车报废更新支持范围等。鉴于2024年家电补贴已有一定拉动效果，但手机等数码产品近年来换机周期明显延长、出货量降至低位水平，我们认为政策对手机等数码产品的拉动作用将大于家电品类。
　　投资建议。近期宜以谨慎防守为主，静待市场指数企稳。展望2025年第一季度，在宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数仍有机会。后续市场企稳后，预计风格仍以高景气板块为主，适当关注政策驱动方向：（1）贵金属板块。在美联储降息预期压缩下，受益于中国央行连续两个月增持黄金、外围不确定性因素升温，黄金走出独立升势行情，可关注贵金属板块。（2）高股息红利方向。在无风险收益率低位背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动。（3）科技和自主可控方向。海外环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控或将进一步提速，关注国产算力、机器人、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等。（4）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，近期将实施手机等数码产品购新补贴，关注消费电子、家用电器等。
　　风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。