债市展望：短期调整不改债市方向
　　利率债策略：我们认为当前基本面、财政政策、保险预定利率调降等对债市而言都属于慢变量，央行虽由于政府债供不应求而暂停国债买入，但大行依然积极买短债，且春节将至+维稳股市等需求或使得央行也不会大幅收紧流动性。那么，机构行为尤其是基金行为可能是短期行情的重要观察点。对此，我们认为债市多头力量或仍有支撑：1）经过上周的调整，基金年初以来长债超长债累计净买入规模几乎已清零，久期风险得到释放；2）从过往行情来看，去年基金对长债超长债的连续净卖出最长也仅有六个交易日，结束之后债市通常会补涨；3）农商行开年主要出于配置目的买债，近期积极买入或表明信贷开门红程度一般，该逻辑短期内也难以扭转。综上，我们认为后续债市或震荡偏多，利率向上调整的空间不大；不过双降预期已有修正，因此利率向下突破关键点位也面临阻力。降准落地后短期或有利多出尽行情，逢调整关注补仓机会。
　　信用债策略：信用利差仍有压降空间。跨年前后信用债迎来补涨，但伴随上周债市回调，信用债补涨窗口期较短，整体收益率小幅上行，二永债跌幅较大；信用利差被动收窄，中低等级品种更抗跌，资质利差明显收窄；中高等级品种中，3年期回调较为明显，3-1年期限利差震荡走扩。市场对于信用债择券整体沿着流动性和票息保护空间来挖掘，目前从信用利差看分位数位于近一年较高水平，跨年后理财、保险等配置端需求不减，信用利差预计仍有压降空间，近期或受到政策端、机构情绪等扰动，后续关注降准降息落地后机构止盈节奏、政策债供给放量情况以及春节前后理财规模变化，短期优选流动性较好，估值波动小的中短久期中高等级品种。
　　可转债策略：把握月度级别的波动机会，正股优于转债。我们认为，12月以来的市场下跌给固收+类投资者带来了很好的阶段性配置机会，而且正股优于转债。我们计算了月度级别正股等权指数和中证转债指数的收益率差额，发现近期转债的相对强势幅度已经处在历史上的极值，18年以来两者差值达到极值后市场均迎来了显著上涨，本质是正股跌太多了，比如19年2/8月、21年1月、22年5月、24年2/4月后市场均有月度级别较为客观的上涨。因此我们认为，春节前后（或许特朗普上台是个窗口期）仍需把握向上波动的机会，正股优于转债，转债策略阶段性向偏股性等进攻策略偏移。
　　基本面：1）1月产需边际走弱。1月以来中观高频数据显示：30城商品房成交面积月均值较前一月明显回落，同比涨幅偏低；出口CCFI综合指数和SCFI综合指数同比涨幅收窄；钢材产量维持同比负增，沿海八省日耗煤量同比降幅继续走阔，行业开工率边际走弱。此外，基建高频数据表现分化。2）物价方面：预计1月CPI同比抬升，PPI同比降幅或继续收窄。
　　利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净回笼资金2600亿元，资金利率下行，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量跌价升。3）二级市场：上周央行公开市场投放节制+释放稳汇率决心+暂停购买国债，债市迎来调整。1/3-1/10，1Y/10Y/30Y国债利率分别上行18BP/上行3BP/上行3BP。
　　信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净融资增加。2）二级市场：交投增加，收益率上行，利差多下行。3）上周有一家评级上调的发行人，无评级下调的发行人；新增展期债券1只，无新增违约主体。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。