投资要点
　　预计24E上市银行盈利增速环比回升，主要受益于其他非息高增。
　　业绩前瞻
　　（1）行业前瞻：预计24E上市行盈利增速有望环比小幅改善，主要得益于其他非息高增支撑。我们预测2024E上市银行营业收入同比下降0.1%，降幅环比改善0.9pc；归母净利润同比增长1.6%，增速环比改善0.2pc。
　　（2）分类判断：预计24E国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润增速较前三季度提升0.2pc、0.1pc、0.3pc、0.3pc至+1.0%、+1.0%、+6.9%、+5.1%，营收增速分别+0.6pc、+1.2pc、+2.2pc、+2.1pc至-0.6%、-1.3%、+6.1%、+4.3%。
　　驱动因素
　　1、规模：规模增速稳中略降。我们预测24A上市银行规模同比增长8.1%，增速环比趋缓0.1pc。主要考虑：①年末信贷需求走弱。2024年10月、11月人民币贷款新增5000亿和5800亿，分别同比少增2384亿和5100亿。12月前26天3M国股转贴价格均低于0.3%，说明整体信贷需求偏弱，我们预计12月信贷仍维持同比少增的态势。②从金监局高频数据来看，11月末商业银行规模同比增速较9月末下降0.1pc至7.9%，11月末大型银行、股份行、城商行、农村金融机构规模同比增速分别较9月末+0.1pc、-0.7pc、+0.0pc、-0.2pc至9.5%、3.8%、8.9%、5.8%，股份行资产规模放缓幅度最大。
　　2、息差：单季息差降幅扩大。预计24E上市行息差较前三季度下降2bp，主要受资产端按揭贷款加点调降影响，测算按揭加点调降对息差影响幅度在4bp；此外负债端延续改善态势，主要受益于前期存款挂牌利率调降以及同业存款治理。各类来看，预计24Q4国有行息差下降压力较大，主要是其按揭等中长期贷款较多。
　　3、非息：非息增速继续回升。（1）中收：预计Q4中收增速环比小幅修复。主要考虑23Q4中收基数低、理财及代销业务中收修复。24Q4权益市场有所回暖，新成立偏股基金份额同比、环比高增148%、216%。（2）投资：预计Q4其他非息增速环比提升。24Q4债牛行情延续，有望推动上市银行2024年其他非息同比高增26.8%，增速较24Q1~3提升1.2pc。24Q4末十年期国债到期收益率1.73%，单季度快速下行42bp。展望未来，2025年国债利率下行空间或小于2024年，预计2025年其他非息将边际承压。但考虑到银行投资收益存在跨期调节空间，仍需继续观察其他非息实际增长动能情况。
　　4、减值：不良生成基本稳定。预计24E上市银行信用成本0.73%，不良生成压力保持平稳，主要压力点仍然在小微贷款、零售贷款。（1）整体趋势：上市银行不良生成与PMI-TTM呈正相关关系，10月以来PMI回升至荣枯线以上，有望带动银行不良生成保持平稳。（2）结构来看：主要压力点仍在零售。预计对公不良压力保持平稳，零售不良生成压力仍在高位。10、11月样本消金ABS的单月违约率较Q3维持高位，样本MBS的单月违约率震荡提升。
　　投资建议
　　展望2025年，银行股还有绝对收益机会。分子端银行股没有边际美但仍有相对美，分母端无风险利率仍有下降空间，风险偏好相较2024年前三季度中幅回升，风险评价有改善期权。分母端变量组合的微妙变化，使得2025年我们更加看好低估值+高股息的中小行；当然，2024年9月底前重点推荐的高股息大行也有望继续上涨。1月初银行紧抓开门红，市场对逆周期调节政策仍有期待，重点推荐“高股息+顺周期”组合。
　　个股推荐：江苏银行、招商银行、上海银行、兴业银行、沪农商行。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。