周思考：再看政策视角下的医药投资
　　缘起：第十批仿制药集采、中成药联采结果发布后，近期投资者对于新的一年医药政策的关注度提升，尤其是对中期医药政策展望更表现浓厚的兴趣，我们认为这一方面来自短期政策博弈的“失效”，另一方面也体现了“耐心资本”对中期确定性的关注提升，尤其类似医药流通、原料药等领域公司年度表现的优异和一般跟踪框架出现出入。
　　医药新视角展望：医疗生态重构是2025年医药政策重要变化，这种变化下医药产业链也迎来重构，在重构环境中我们认为“新旧动能皆有机会”，这些变化可能体现在：1）医药工业渠道重构中营运效率高的公司快速体现弹性。例如仿创类药企的恒瑞医药，中药板块的羚锐制药，骨科耗材板块的威高骨科和大博医疗，营运效率的提升均在公司的利润端快速体现。2）医药流通新业态拓展深化。医药流通商业新业态CSO或成为业绩分化的主要因素之一，我们预测2025年CSO仍将是各龙头公司主要的发力方向，成为业绩分化的主要因素之一。3）原料药真正迎来一体化拓展弹性。我们梳理了第十批集采中标的原料药企，我们认为，前向一体化拓展的原料药公司，有望将原料药领域的成本优势转化为仿制药的放量优势，提升盈利能力，如普洛药业、仙琚制药、天宇股份、奥锐特等。4）产品交易、产业并购更加活跃。随着市场环境的不断变化，产业链的多个环节都可能呈现明显加速的趋势，包括但不限于生物药创新药、中药创新药交易、国企市值管理以及医联体拓展过程中涌现的新业态等。
　　医药生态重构：我们认为，相比药政、集采等改革，医疗环节改革对产业结构的影响可能更加深远。药政、集采主要影响的是药品和医疗器械的生产、流通和使用环节，而医疗环节改革则涉及到医疗服务的提供、医疗资源的配置、医疗人才的培养等多个方面，对整个医疗产业的结构和布局产生深远影响。另外医联体和医生年薪制也值得我们更加关注，医联体建设整合共享医疗资源，推动产业协同发展，优化产业布局。医生年薪制对医药产业的影响是多方面的，不仅能优化医疗资源的配置和收入结构，提高了医疗服务质量，还促进了医疗产业的协同发展和创新，对医药企业的转型升级也将产生深远影响。
　　三医政策周跟踪
　　1月7日至8日，2025年全国药品监督管理工作会议在京召开。全国药品监督管理工作会议在北京召开。会议对2025年药品监管工作作了七个方面具体部署，包括坚持和加强党的全面领导、落实药品监管改革部署、保障药品高水平安全、支持医药产业高质量发展、完善和加强中药监管、提升药品监管法治化水平、加强药品监管能力建设等。
　　1月7日，国家医疗保障局发出《关于进一步加强劳动者医疗保障权益维护工作的通知》，主要包括以下内容：大力做好劳动者参加基本医疗保险工作，确保应参尽参。持续做好基本医疗保险关系转移接续工作，确保待遇享受无缝衔接。巩固基本医疗保险待遇保障水平，确保应享尽享。拓展职工医保个人账户家庭共济，实现更大范围共济。稳步扩大生育保险参保范围，多措并举稳步提高待遇保障水平。继续做好领取失业保险金人员参保工作，确保同等享受医保待遇。改进管理服务，确保待遇及时足额享受。建立健全部门协同联动机制，形成维护劳动者权益工作合力。
　　行情复盘：跑输大盘，成交额占比提升
　　涨跌幅：本周（24.12.30-25.1.3）医药（中信）指数（CI005018）下跌3.16%，跑输沪深300指数2.03个百分点，在所有行业中涨幅排名第25名。2025年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅6.4%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，在所有行业涨幅中排名第14名。
　　成交额占比环比上升：截至2025年1月10日，医药行业本周成交额3388亿元，占全部A股总成交额比例为5.9%，较前一周上升1.1pct，低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。
　　板块估值下降：截至2025年1月10日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.72倍PE，环比下降0.79。医药行业相对沪深300的估值溢价率为112%，环比下降3.5pct，低于四年来中枢水平（140.9%）。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind系统中信证券行业分类看，本周（2024.1.6-2025.1.10）医药子板块均有所调整，其中化学制剂（-3.9%）、医疗器械（-3.8%）、化学原料药（-3.6%）、调整较多。
　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.1.6-2025.1.10）各板块均有所下跌，其中仿制药（-5.8%）、API及制剂出口（-5.8%）、创新药（-4.3%）跌幅最多。个股来看，创新药中荣昌生物（-12.7%）、智翔金泰（-11.4%）跌幅靠前；医疗服务中欧普康视（-9.2%）跌幅靠前；API及制剂出口中奥翔药业（-19.3%）跌幅靠前；中药中桂林三金（-14.3%）跌幅靠前；仿制药中普利制药（-54.4%）跌幅靠前；科研服务中海尔生物（-11.8%）、诺唯赞（-10.2%）跌幅靠前。
　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.1.6-2025.1.10）各板块均有所下跌，其中仿制药（-5.8%）、API及制剂出口（-5.8%）、创新药（-4.3%）