公司发布业绩预告，2024年预计实现归母净利润170~180亿元，同比扭亏；24Q4预计实现归母净利润65~75亿元，同比扭亏、环比下滑22%~32%，略低于我们的预期，主要系Q4猪价旺季不旺导致。2024年公司出栏增量、成本逐季改善，年末能繁母猪增加或支撑2025年出栏增长，稳健的成本优势下公司盈利兑现能力强，维持“买入”评级。
　　量价齐升+成本下降，2024年养猪盈利亮眼
　　2024年公司销售生猪7160万头、同比+12%，我们估算生猪头均盈利约250~265元（行业平均170元）；其中商品猪6548万头，商品猪售价约16.32元/公斤、同比上涨13%，我们估算育肥完全成本约14.1~14.3元/公斤、同比下降近1元/公斤。量价齐升+成本下降带动2024年养猪实现亮眼盈利。另外，2024年公司销售仔猪566万头、同比+314%，考虑到公司仔猪成本优势明显，2025年仔猪销售方案的实行或贡献一定盈利增量。2024年公司屠宰生猪1278万头、同比-4%，但我们估算公司屠宰头均亏损或同比收窄，或主要受益于渠道开拓、客户服务、运营能力等方面的提升。
　　Q4出栏明显放量，季末能繁母猪增加较多
　　24Q4公司出栏明显放量，生猪销量2146万头，同比+28%、环比+21%，其中商品猪2035万头。我们估算生猪头均盈利310~360元（行业平均218元），同比扭亏、环比下滑35%~45%，估算育肥完全成本约13.1~13.5元/公斤、延续逐季明显改善趋势，盈利环比下滑主要系商品猪售价环比下降15%导致。另外，24Q4末公司能繁母猪存栏351万头，同比+12%、环比+6%，且公司的配种量、全程成活率等生产指标仍在持续改善，我们预计公司2025年出栏量仍会有一定幅度的增长。
　　稳健推进增出栏降成本，维持“买入”评级
　　年末能繁母猪存栏增加或支撑公司出栏持续增长。2024年公司育肥完全成本逐季下降，截至11月优秀场线完全成本已降至12元/kg以下，公司整体养殖成本有望随着内部持续推动优秀成绩的复制、推广而持续下降。但考虑到今年下半年全国能繁母猪存栏持续环比增长，我们预计后市猪价或受供给压制而下行，因此下调公司盈利预测。我们预测公司2024/25/26年归母净利润为175/142/135亿元（较前值下调7%/64%/63%），对应BVPS14.70/17.10/19.36元。参考可比公司2025年Wind一致预期2.1x PB，考虑到公司成本优势领先、能繁母猪增加支撑出栏增量，盈利兑现能力强，给予公司2025年3.0x PB，对应目标价51.30元（前值54.53元，对应2025BVPS 22.03元，2.48x PB），维持“买入”评级。
　　风险提示：出栏量不及预期、猪价表现不及预期，突发大规模动物疫病等。