本期投资提示：
　　事件：2025年1月7日下午新闻报道山东省港口集团有限公司表示将加强涉制裁船舶靠港管理，旨在为了确保港口运营合规，避免潜在的法律风险和经济损失，针对已被美国财政部外国资产控制办公室（简称OFAC）列入制裁名单的相关航运公司和船舶实体。具体的举措包括：禁止停靠和装卸；禁止提供相关的船舶服务；加强审查与监督。1月8日外交部对该事件发言表示：不了解有关情况。作为原则，我想强调，中方一贯坚决反对美方缺乏国际法依据、未经联合国安理会授权的非法单边制裁和长臂管辖。
　　涉制裁VLCC船队占比接近10%：根据OFAC制裁清单列示的制裁船舶986艘，通过列示船舶的IMO号与克拉克森船舶数据库交叉比对后筛选出油化品船324艘，其中原油轮180艘，包括VLCC原油轮89艘（占全球VLCC船队9.8%），苏伊士原油轮39艘（占比6.0%），阿芙拉原油轮52艘（占比7.4%）。据统计，以上180艘原油轮平均船龄21.35年，20年以上船舶占比70%，其中VLCC平均船龄20.3年，20年以上船龄占比65%；苏伊士原油轮平均船龄23.2年，老龄船占比82%；阿芙拉原油轮平均船龄21.8年，老龄船占比71%。此外，被制裁的油化品船还包括LR2成品油轮15艘，LR1成品油轮17艘，MR成品油轮39艘，其他化学品船以及小型油轮73艘。
　　伊朗委内原油出口被替代空间约6%，若美洲原油出口增加则带来运量和运距双重拉动。从贸易角度看，根据Kpler数据统计，2024年伊朗石油出口195万桶/天，其中原油出口158万桶/天，VLCC运输量140万桶/天，相比2020年的低位分别增加了107、119、116万桶/天。2024年委内石油出口84万桶/天，其中原油出口66万桶/天，VLCC运输量39万桶/天，2024年伊朗及委内的石油、原油贸易和VLCC运输量较2020年增量分别为133、134、129万桶/天，占2024年全球比重分别为1.9%、3.2%和6.4%。据Kpler统计2024年山东接卸伊朗委内石油超过100万桶/天，占伊朗委内出口量的40%左右，其中VLCC接收量占比超50%。
　　涉及伊朗委内运输的老旧运力逐步退出。根据克拉克森数据库显示，2024年12月拆解2艘VLCC，全年累计拆解3艘，其中1艘被制裁船舶年仅18岁被送拆，另外两艘虽未被列入OFAC制裁清单，但均有涉及伊朗原油运输或曾被美国“反对核伊朗联盟”（UANI）点名。根据我们9月统计，过去两年运输伊朗委内石油的VLCC船舶数量为160艘，占VLCC总运力比重约18%，这些影子船队运力中20年以上船龄的运力超50%，15年船龄以上的运力接近80%。此外，全球906艘VLCC中20年以上船龄运力182艘，占比20%，2028年这一比重将达到27%，2030年达到38%。如果特朗普上台后加大对伊朗运油的制裁力度，以及港口设施的监管加强，有望加速老旧运力退出。
　　影子船队监管加强预期下，结合近期船价企稳将带来估值修复的上行机会。如果山东省港口集团对涉制裁船舶的监管加强，则VLCC供给端潜在影响接近10%，需求端潜在影响接近6%。但仍有部分影子船队未被列入OFAC制裁清单，或将给伊朗委内石油贸易留有一定操作空间。事件的持续性以及后续的影响有待继续观察，可跟踪运价和船舶浮舱的变化情况。近期油轮二手船价企稳，市场信心逐步恢复将带来估值修复机会，推荐油轮板块相关标的中远海能A/H、招商轮船、招商南油、兴通股份。
　　风险提示：事件持续性低于预期；全球经济下行；伊朗制裁力度不及预期；地缘变化