2024年WIND可转债双低指数（指数代码：889047.WI，下文简称“WIND双低”）表现优异，年度收益率达15.53%，最大回撤8.73%，收益风险表现都位于所有转债指数的前列。因此，本篇以WIND双低为对象，从衍生品指数的观察视角，一窥双低这类指数的风险收益及期权属性。
　　WIND双低的指数编制规则，主要有以下3个特点：1）以价格和转股溢价率100之和的值做升序排名。与以价格和转股溢价率分别升序排名后加总的方式有所不同，WIND双低会更偏重于转股溢价率较低的转债；2）评级、剩余期限及规模无限制，样本范围较宽；3）调仓时点在每个月第三个周五，与月末调整的时点不同。
　　2024年WIND双低指数表现优异，正贡献主要来源于正股和估值。仓位上，大盘转债的高占比贴合全年大类风格，底仓收益贡献显著。择时上，自7月起较为精准的增加低评级转债的仓位，后续低价转债及权益反弹后小盘风格回归下，净值持续增长。最后，配置风格上，长期倾向配置低转股溢价率的平衡偏股转债有益于组合获取估值正收益。
　　回顾2018年以来WIND双低指数的收益表现，指数区间收益率达124%，其中正股和估值贡献主要来源，分别为54%和41%，债底和下修各自贡献约2%。
　　相对于转债正股，在没有较大估值损耗时，WIND双低转债指数无论在顺、逆镜环境下皆可长期表现出显著优秀的风险收益比，如能获得条款和估值的增益，收益风险表现更为可观。
　　汇总来看，WIND双低指数目前呈现价内、较高弹性、较高不对称性、中低债性、中等略低估值、存量分布上偏重金融周期、数量上以周期和先进制造居多的特征。
　　基于纯债溢出效应和转债供给收缩需求增加的逻辑下，转债估值短期应注意跟随权益变化节奏，全年有望持续提振。策略上，双低策略仍是当前配置转债的最佳解，有望充分受益正股和估值的正向提升。此外，双低策略内部结构中大小盘的增减也有望在未来投资风格变化时起到一定的择时功能。作为双低转债策略的代表性指数，WIND双低指数可作为参考标准指数，建议重点关注。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。