1.1电力能源收益率进入大分化时代底线思维精选个股
　　预计未来几年电力供需转向宽松，电力行业收益率进入大分化时代，借用级差地租思路，优选各板块中的少数低成本供给
　　自双碳战略提出以来，受过去几年用电需求增速超预期、火电等灵活性电源建设错配等影响，我国出现一轮大范围电力供需紧张。但是随着电源装机高速增长以及宏观环境的双重变化，预计未来几年电力供需逐步转向宽松，电力能源行业不同公司收益率或大幅分化
　　在此背景下，我们建议更加回归底层估值原理，重新审视电力能源行业各个子板块的护城河以及板块内部各公司的相对优势，运用底线思维精选个股。在收益率大分化时代，个股alpha可能尤为重要，优质公司有望穿越周期。对此，借用古典经济学中的级差地租理论，结合企业价值与IRR模型，我们发现能源领域各子板块公司获得长期超额收益的统一规律，是成为同质化商品中的低成本供给
　　量化来看，通过预测用电需求、各类电源装机量倒算煤电利用小时数来反映电量供需格局，2025年后预计煤电每年利用小时数逐渐下降，供需格局转向宽松。新能源消纳压力在各省可能出现较大分化，定性来看，预计光伏消纳压力显著大于风电，2025年后光伏装机增速可能放缓
　　风险提示：
　　煤电：煤价上涨超出预期、电力市场化进度不及预期。煤价仍是火电公司的重要成本项，一旦煤价上涨超出预期且电力市场化进度不及预期导致电价传导出现困难，将影响相关公司的利润表现。未来几年电力供需格局整体走向宽松，对火电利用小时数可能产生影响
　　新能源：电价受市场化交易政策影响较大，补贴回收亦存在不确定性，目前存量补贴正在核查中，存在潜在减值风险
　　水电核电：收益率受到利率环境的影响。来水存在不确定性