摘要：
　　2024年，全球原油市场供给端OPEC+通过延续减产政策在一定程度上支撑了油价，尤其是沙特等主要成员国的减产执行力度较强。然而非OPEC国家的产量持续增加，特别是美国的页岩油生产。在2025年或继续增长约60万桶/日。此外，巴西、加拿大和圭亚那等非OPEC国家的产量也显著增长，2025年巴西和加拿大的原油产量或将分别增加30万桶/日和40万桶/日，圭亚那的增产或为20万桶/日左右。非OPEC产油国的增产趋势使得全球供给过剩的局面更加明显，供给端的压力成为市场关注的焦点。
　　需求方面，全球经济复苏乏力导致需求增长明显放缓。对于全球主要需求增长国—中国，虽然它仍然是原油需求增长的主要贡献者，但增速显著放缓。中国的原油需求增速或将降至30万桶/日。电动汽车的普及和清洁能源替代作用加速导致传统燃油需求增长受限。中国的新能源车销量不断增加，且对传统燃油的替代效应愈发明显，可能将对石油消费造成进一步压缩。
　　随着供给的增加和需求增速的放缓，全球原油库存的压力逐渐增大。2025年全球库存或将开始显著累积，尤其是在OPEC+减产政策到期后，供给的增加将加剧库存的上升。2025年第二季度全球库存的增长幅度或将达到390万桶/日，而到第四季度，累库的趋势将有所放缓，但整体库存水平仍然偏高。
　　地缘政治的变化仍然是原油市场的重要风险因素。虽然传统燃油需求在全球范围内受到清洁能源崛起的挑战，但地缘政治不确定性，尤其是俄乌冲突、美国与伊朗的关系及OPEC+政策的调整，仍然会对油价产生短期波动影响。
　　燃料油与低硫燃油依然主要遵循成本定价逻辑，成本端原油较为弱势的背景下其价格难以获得支撑。此外2025年燃料油在受到供给增加和需求减弱的双重影响下面临着持续性的累库压力。
　　核心观点：
　　2025年全球原油市场或将面临供应过剩的局面，这主要受到非OPEC产油国增产、全球经济增长放缓导致需求疲软，以及库存水平可能上升的综合影响。油价在2024年已出现下行趋势，根据分析在2025年第一季度前油价将延续震荡格局。若OPEC+决定增产或将导致市场供应压力显著加剧，油价中枢大幅下移至低位区间。不排除地缘政治风险短期内主导原油价格走势，造成油价反复阶段性上行。
　　风险提示：
　　全球经济增速放缓、全球新能源与能源转型加快、地缘冲突变化、OPEC产量政策调整、美联储货币政策转向