行业策略：海运《供给刚性持续，期待需求意外》2025-01-07
　　一、2025年航运策略：供给刚性持续，期待需求意外，维持油运增持评级
　　未来两年，不定期船供给仍刚性持续。其中，油运将受益全球原油增产，供需将好于市场预期，且具油价下跌期权。
　　预期回落低位，关注逆向时机。维持油运增持评级。维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁等增持评级。
　　二、定期船（集运）：逐步回归新常态，关注联盟的力量
　　集运行业近五年两轮高景气均由事件性主导。集运公司盈利中枢显著上升，高分红低估值成就高股息。
　　未来集运景气趋势取决于出口与运力消化。联盟在运力消化中作用关键，未来联盟重组或将影响运力消化能力。
　　三、不定期船（油运&干散）：供给刚性持续，提示油价下跌期权
　　原油油运：重申原油增产将利好油运，供需有望继续向好，提示油价下跌期权，风险收益比再具吸引力。
　　成品油运：全球炼厂东移趋势持续，将有望对冲供给交付压力，景气持续有望超预期。
　　干散货海运：未来供给刚性，预期未来数年景气或逐步复苏，期待矿山增产与贸易结构变化。
　　四、从航运看造船：造船景气有望持续，不定期船供给刚性持续
　　【造船】集装箱船等规模下单，驱动造船景气上行。未来数年船台紧张，产能约束好于上轮周期，造船景气有望持续。
　　【航运】船东下单取决于新船投资回报预期。不定期船东规模下单意愿不足，未来两年供给仍将刚性持续。
　　五、风险提示
　　经济波动风险、地缘局势风险、关税政策与贸易制裁风险、油价风险、环保政策执行不及预期风险、安全事故风险等