最新跟踪：淡季充分显现，库存转为累积
　　在淡季效应加剧，而宏观展望尚不明朗的背景下，本周钢价延续冲高回落。尽管当前贸易商冬储意愿不强，但约3200~3300元/吨的心理价位是钢价底部的强支撑。
　　1）淡季充分显现，冬储逐步开启——随着南方赶工期逐步进入尾声，需求延续走弱。本周钢材表观消费量环比下降3.69%，同比下降3.98%，其中长材环比下降6.85%，板材环比下降1.20%。建筑钢材成交量周均值10.37万吨，环比下降0.53万吨/天。
　　2）高炉检修开启，产量温和下降——近期高炉检修钢企逐步增加，日均铁水产量降至225.2万吨，较上周下降2.67万吨/天；五大钢材总产量环比下降1.82%，同比下降6.67%。盈利方面，Mysteel全国247家钢厂盈利率48.05%，环比-1.73pct。
　　3）库存转为累积——由于需求进一步趋弱，本周钢材总库存开始累积，环比上升0.30%；螺纹钢库存环比+2.13%，同比-31.09%；热轧库存环比-0.11%，同比+0.99%。
　　由此，上海螺纹收至3350元/吨，环比持平；上海热轧跌至3380元/吨，环比跌30元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约132元/吨。
　　热点关注：2025年，钢铁和新材料有哪些看点？
　　钢铁：经历连续三年下行期后，行业改善的概率在加大，关注板块从“底部反弹”至“长期反转”的投资机遇。（1）首先，极低的库存映射产业主体的悲观情绪释放充分；也意味着一旦需求出现积极变化，价格向上的弹性更为显著。（2）其次，随着价格和盈利进一步下滑，行业从前两年“亏利润不亏现金流”到“半数企业持续亏现金流”；由此引发的自发性减产，使得24年钢铁产量出现明显下滑，而矿、焦等炉料的库存累积至高位。随着产业链的强弱地位逐步演变，利润分配有望向合理水平回归。（3）再者，24年以来，停止产能置换、严禁新增产能和规范产能修订，都表明存量产能具有较强的优化预期。对能耗、环保、设备大型化等要求趋严，达不到合规标准的产能或逐步受限甚至出清，2025年底或是关键节点。（4）最终，尽管钢铁需求侧的展望仍不明朗，但地产新开工接近70%的降幅+工业周期处于底部，意味着需求下行的动能或减弱。同时，在国内刺激政策效果逐步显现，海外处于降息周期的背景下，宏观向好有望对钢铁需求形成支撑。落地投资，权益比商品更乐观，部分优质钢铁龙头估值长期处于破净水平，受益于行业格局优化的同时，随超低排放改造的完成，资本开支有望逐步下行，现金流有望更多流向利好股东回报的领域，估值水平也有望回升。
　　新材料：随着全球经济结构分化加剧，从全球到国内，从传统加工到高端制造，从底部低迷到热门景气，优质阿尔法龙头将脱颖而出，强者恒强。（1）军工新材料：展望“十五五”，弹药作为武器平台列装后周期品种，将在武器平台集中列装牵引下配套增长。此外，弹药生产需要一定周期，因此增采扩储将进一步牵引弹药需求扩张。基于航空产业链需求韧性延续，未来弹药领域放量将增厚上游材料弹性，如高温合金、钛合金、超高强钢。（2）汽车新材料：近年汽车需求逐步从传统地产周期脱颖而出，相应新材料亦在传统经济相对低迷中逆势崛起，包括铝制散热水冷板、精密冲压钢、汽车铝板，镁合金，以及新能源产业链的铝箔、电池壳、托盘等等。很多品种加工费都因为行业格局恶化而快速下滑，至今能保持竞争格局相对稳定的赛道屈指可数，其中铝热材料和精冲钢尤为突出，本质源于其偏重定制化和差异化的精细化管理模式，而不仅仅是技术和成本。（3）金属加工：传统金属加工近年跟随宏观经济波动而景气有所回落，不过持续多年的加工费下滑，亦倒逼行业加速出清，龙头规模成本综合优势脱颖而出，彰显沙漠之花。关注处于出清拐点的不锈钢加工和铜管加工。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。