核心观点
　　AI驱动行业指数重回高位，估值仍处相对低位。通信（申万）指数创2017年以来新高，截至2024年12月19日涨幅超35%，跑赢大盘，年初红利资产、多模态AI、低空经济及卫星互联网催化行情，9月下旬伴随多项政策出台，A股整体市场普涨，通信指数快速拉升。年初至今光模块、液冷、ICT设备等板块实现较大涨幅。行业整体收入增速较2023年同期略有提升，净利润增速超过营收，盈利能力改善。AI算力对业绩拉动作用明显，光模块器件收入利润增速居前，物联网、连接器板块需求回暖，AI创新带来新增量。展望2025年，AI进入推理阶段有望驱动新一轮算力需求增长，国内低轨卫星组网开启，我们看好通信板块投资机会，重视自主可控方向。
　　主线一：AI进入推理时代，重塑网络互联与终端价值。OpenAI推出全新o1等系列AI模型，字节豆包App用户增长迅猛，复杂推理能力显著增强。博通ASIC芯片放量预示推理算力需求放量，博通预计2027年AIXPU和网络市场达到600-900亿美元。AI推理时代人形机器人、汽车FDS、AI手机、AI玩具、AI眼镜等端侧AI百花齐放，AI在各个领域应用有望快速发展，驱动新一轮生产力革命。AI训练+推理双轮驱动，拉动整体市场算力基础设施需求，同时推动网络连接与终端侧技术创新来适应新需求变化。我们认为AI推理时代将重塑数据中心产业链，高性能算力网络要求将推动网络技术迭代，超以太网、CPO、硅光、铜连接、AEC等新方案导入，AI集群算力+功耗上升趋势，液冷、高端电源、AIDC结构性需求增加。看好交换机、液冷、光互联、铜链接、电源、AIDC、AIOT细分产业链环节机会。
　　主线二：低轨卫星组网+北斗三代应用，卫星产业发展提速。海外低轨卫星应用加速，Starlink、ASTSpaceMobile、Globalstar等与地面电信运营商或手机厂商合作，逐步开启C端直连卫星业务。国内千帆星座于24年8月发射首批18颗组网卫星，截至目前共发射三批，GW星座于24年12月发射首批低轨01组卫星，两大低轨星座均进入批量发射组网阶段。华为近期发布MateX6，预计2025年开启低轨卫星互联网功能众测，上海垣信卫星与30多个国家推进业务，已落地巴西，海外有望进一步打开应用空间。我们认为随着低轨卫星互联网实现0-1阶段跨越，北斗三代应用开启，空间信息产业通信+导航带来增量机会。中长期看，C端应用价值有望释放，促进产业持续发展。
　　主线三：重视运营商红利价值，海风与DCI拉动光电缆向上。分红手续费调降、市值管理等资本市场政策陆续出台，以及长债利率下行趋势下，红利资产配置性价比进一步凸显。运营商经营稳健，分红比例有望持续提升，新兴业务发展或抬升估值。国内海风电需求回暖，广东、江苏等地项目进展超预期，2025年有望迎来集中并网潮，叠加深远海发展趋势，海缆景气有望复苏，此外受益AI发展下的长距互联需求，空芯光纤应用或加快，带动光纤光缆产品结构升级，产业链龙头公司有望实现业绩估值双提升。
　　投资建议：关注ICT设备产业链：盛科通信、锐捷网络、中兴通讯、紫光股份、烽火通信、菲菱科思等；数据中心液冷：英维克、高澜股份、申菱环境、飞荣达、网宿科技等；光互联：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、源杰科技、德科立、太辰光、腾景科技、华工科技等；铜连接：鼎通科技、意华股份、华丰科技、瑞可达、兆龙互连、沃尔核材等；AIDC：润泽科技、宝信软件、光环新网、科华数据、数据港、奥飞数据、城地香江等；AIOT：广和通、移远通信、美格智能等；卫星通信&导航：上海瀚讯、海格通信、华测导航、震有科技、铖昌科技、信科移动、中国卫通等；光缆与海缆：亨通光电、中天科技、长飞光纤等；电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通。
　　风险提示：AI发展不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧；海外贸易争端；市场系统性风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险