核心观点
　　2024年，贵州茅台实现营收同比增长约15.44%，归母净利润同比增长约14.67%，顺利完成全年目标。全年面对市场压力，公司积极调整产品结构与经营节奏，持续推动厂商协作，在行业调整期充分展现龙头增长韧性。近期，公司召开了茅台酒和酱香酒公司经销商联谊会，针对2025年市场工作做了相应的部署，2025年茅台酒国内市场计划投放预计较去年略有增长，酱香酒公司预计不低于贵州茅台过去5年平均增速。行业调整期，茅台积极调整市场策略，主动求变，积极转型，战略路线更加清晰，茅台中长期高质量增长可期。
　　事件
　　公司发布2024年度生产经营情况公告。
　　经公司初步核算，2024年度，预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；预计实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67%。
　　其中，24Q4预计实现营业总收入506.77亿元，同比增长约12.01%；预计实现归母净利润约248.72亿，同比增长约13.79%。
　　简评
　　茅台顺利完成2024年度目标
　　2024年，贵州茅台营业总收入预计同比增长15.44%，超过年初制定的15%目标。年初以来，白酒需求持续平淡，市场动销持续承压，行业进入新一轮调整期，茅台价格也出现波动。面对市场压力，公司积极调整产品结构与投放节奏，调整1935等系列酒渠道模式，发挥“4+6”多元化渠道优势，茅台酒产品结构持续提升，飞天茅台价格也逐渐实现企稳。系列酒方面，2024年产能充裕，上半年实现产品放量，下半年大单品1935主动控货与重塑渠道，全年亦实现较高增长。2024年全年，茅台酒实现营收约1458亿元，同比增长15.18%，系列酒实现营收约246亿元，同比增长19.24%。
　　单四季度看，24Q4公司实现营收约506.77亿元，同比增长约12.01%；其中茅台酒实现营收约446.74亿元，同比增长13.62%；系列酒实现营收约52.07亿元，同比增长3.40%。
　　2024年，公司实现归母净利润约857亿元，同比增长14.67%，归母净利率约49.31%，同步小幅下滑0.33pct。其中，四季度归母净利润约248.72亿元，同比增长约13.79%，归母净利率约49.08%，同比提升0.77pcts。
　　茅台酒：2025年解决“供需适配”问题，计划投放量略有增长
　　公司总结2024年营销工作，认为白酒行业进入消化积累问题的“熵减”转化阶段，公司管理深入市场调研，茅台酒向好发展依然有“三个基本支撑”，茅台酒“两个基本没有变”。基于此，公司针对性提出2025年营销工作方向。
　　产品方面，茅台酒国内市场计划投放较去年略有增长；强化飞天大单品“金字塔”底座地位；调整珍品茅台、1L飞天茅台酒投放量；调整内部子公司、专卖店、商超、电商合同产品结构；开发新品进一步满足终端多元化需求，瞄准餐饮渠道、国际市场，结合景区、世界文化及自然遗产等文化优势资源，开发文创产品、“走进系列”产品等新品。
　　渠道方面，茅台“4+6”渠道体系统筹做好投放、资源和政策三个方面的协同，平衡好“时间、产品、渠道、区域（国内）、空间（国际）”五个量比关系，将产品投放到有真实需求的市场区域和渠道。
　　营销方面，将在珍品茅台酒、陈年茅台酒、43度茅台酒的配套政策进行调整，并披露新一年预算市场活动投入费用还将进一步加大。持续做好“三个转型”——客群转型、场景转型和服务转型，围绕“新商务”人群打造新场景，树牢从“朋饮”向“友饮”转变、从“卖酒”向“卖生活方式”转变的营销理念。
　　酱香酒：打造三大百亿事业部，成为公司新增长极
　　根据茅台酱香酒经销商联谊会，酱香酒公司顺利完成全年各项目标任务，签约酱香酒经销商超过1100家，产品陈列157000多个单元，开展各类品鉴会51000多桌次、宴席44000多场次，走进企业4000多场次，圈层赞助1400多场次。2025年，酱香酒提出“强品牌、树单品、助渠道、夯基础、提服务”的市场工作宗旨和原则。强品牌，对茅台1935、茅台王子、汉酱等品牌文化诉求进行梳理，对每款产品属性、产品话术、消费者进行细分，市场进行深耕，“茅台酱香·万家共享”整体产品层面转向单个大单品的层面。树单品，构建茅台1935为核心，王子酒、汉酱为两翼的“一体两翼”大单品群，打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”，王子酒有望2年内成为茅台酱香酒第二支百亿大单品，2025年将减少汉酱(匠心传承)市场投放量。助渠道，遵循“尊商、助商、扶商”的原则，“奖强扶弱”，优化经销商进出机制。市场层面聚焦“重点单品、重点市场、重点大商、重点费用、重点推广”打造样板市场。组织方面，将增加营销队伍数量，大幅提升市场投入费用。未来，短期内酱香酒成为公司新的增长点，25年目标不低于贵州茅台过去5年平均增速，长期内定位是成为大众消费的头部企业，做百年茅台的基础。
　　中期分红+回购注销，增强市场信心，彰显龙头社会责任感
　　2024年下半年，公司公告2024-2026年分红规划，现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红