首次覆盖亨通光电给予“买入”评级，目标价21.01元，投资要点如下：1）公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，海洋能源与通信、光通信、智能电网等业务前景良好，我们预计24-26年归母净利CAGR为23%；2）当前股价对应25年PE仅12x，具备较高估值性价比。
　　海洋能源与通信：海缆景气度复苏，海洋通信稀缺龙头
　　海洋能源方面，随着航道、军事等限制因素逐步解除，25-26年国内海风有望迎来装机高峰，深远海开发与欧洲需求有望驱动长期成长。公司位居国内海缆第一梯队，产能布局江苏、广东、海南，成功出海中东、东南亚、欧洲等市场，随着海风项目推进，海缆业务有望高增。海洋通信方面，海底光缆迎来更新与扩容机遇，AI算力需求驱动字节、Meta等加大投资海底光缆，华海通信深耕全球跨洋海缆通信网络建设，9M24在手订单达60亿元。
　　光通信：光纤光缆行业需求稳中有升，公司持续巩固竞争优势
　　在运营商Capex下滑、FTTH渗透率较高的背景下，国内光纤光缆集采量短期有所承压，随着行业供需结构改善，价格或趋于稳定；展望未来，AI算力网络建设、海外市场有望贡献需求增量。公司实现“绿色光棒-光纤-光缆-光网络-光模块-数据中心”全产业链布局，运营商集采份额领先，加强布局特种光纤产品提升利润率，通过收购j-fiber和海外产能建设提高全球竞争力，并前瞻布局硅光、量子通信等新兴领域，持续巩固行业龙头竞争优势。
　　智能电网：海内外特高压建设推动基本盘稳健增长
　　在新能源并网需求增长的背景下，24-25年我国特高压进入大规模建设阶段，国家电网规划十四五期间特高压总投资3800亿元，较十三五期间投资额增长35.7%；展望十五五，风光大基地外送需求有望持续驱动行业成长。同时，海外特高压建设逐步启动，有望拉动电网配套设备需求增加。智能电网是公司业绩基本盘，有望受益于国内外特高压建设实现稳步增长。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担忧公司业务成长性，我们认为：海洋能源增长潜力大，我们预测24/25年我国海风新增装机+26/88%，24-33年海外海上风电装机CAGR将达26%；光通信、智能电网、海洋通信等业务布局全球，具备较好增长动能。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司24-26年归母净利为28.26/34.10/39.81亿元，参考可比公司一致预测均值，给予25年PE15.2x，目标价21.01元，给予“买入”评级。
　　风险提示：产业政策与市场风险；股东质押风险；海外投资经营风险。