事件：日前，国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，方案规定自2025年1月1日起，为了增强国内国际两个市场两种资源联动效应，对935项商品的进口关税税率进行调整，这些商品的进口暂定税率将低于最惠国税率。方案提出为了推进绿色低碳发展，降低乙烷、部分再生铜铝原料的进口关税。此举直观上使企业从成本端受益，更深层次上肯定了乙烷在实行和推进绿色低碳发展基本国策中的重要地位。
　　坚持践行气头发展道路，政策助力特色路线可持续发展。卫星化学从C3起家，完善C3产业链一体化布局后逐渐延伸至C2领域，多年来一直坚持绿色可持续发展道路，在资源端也建立了较高壁垒。此次，政策端将乙烷的进口税率从原本的2%降低到1%，一方面降低了企业的原料成本，推动企业更好的实现经济效益；另一方面肯定了乙烷在推动绿色低碳发展战略中的重要地位，特别是在当前逆全球化过程中，国际贸易冲突加剧，部分产品在进出口两端都受到不同程度影响，将乙烷产品单列，也为企业在该路线的持续深化发展“扫清”政策隐忧。
　　多元布局助力盈利弹性，践行成长提升盈利中枢。卫星化学是国内轻烃行业领军企业，在C3链上在巩固原有优势同时不断补强，公司卫星能源三期项目80万吨/年多碳醇一阶段在三季度公告投产，实现了产业链耦合闭环。C2方面α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进，布局了包括茂金属聚乙烯、POE、超高分子量聚乙烯、α-烯烃以及聚α-烯烃等高附加值产品。我们认为公司在产品端的深度布局、多元化布局有助于企业建立更好的比较优势和更高的盈利弹性。此外，公司成长属性明朗，2025年平湖石化丙烯酸技改项目、高分子乳液项目以及中韩科锐EAA等项目有望投产。2026年α-烯烃综合利用高端新材料产业园一阶段有望投产，2027年预期二阶段项目投产。此外，据公司公告，一阶段项目配套的6艘VLEC船预计2026年交付；二阶段配套8艘ULEC已于2024年三、四季度下单建造，预计与项目进度一致。待各项目投产达效后，公司整体盈利中枢有望实现阶梯式跃升。
　　投资建议：公司自身成长属性明确，未来三年将是公司产能兑现的窗口期，盈利中枢抬升预期较强。原料端“政策隐忧”基本扫清，估值上相较同类公司具有优势。我们预计2024-2026年公司的归母净利润分别为55.06、69.95和85.71亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国际油价大幅下行，乙烷价格大幅上行，下游需求不及预期，项目建设不及预期，安环生产风险，地缘冲突加剧风险等。