事件：据天天化工网，华鲁恒升（荆州）有限公司的30万吨/年TDI项目于2024年11月29日发布相关信息，申报类别为备案制，性质为新建。建设内容包括36万吨/年DNT装置、60万吨/年废酸浓缩装置、23万吨/年TDA装置、30万吨/年TDI装置，同时配套建设30万吨/年离子膜烧碱装置（其中40%以上采用工业废盐的离子膜烧碱）、27万吨/年硝酸装置、21万吨/年氯化铵等装置及公辅设施。
　　荆州TDI产能布局具备成本优势。生产侧看甲苯和煤是TDI的主要原料及动力成本项，且与区位因素相关。据钢联数据，2021-2023年华中地区甲苯年均价在5822~7342元/吨，较山东地区高100-161元/吨，成本增加有限；用煤方面，2024年“北煤南运”大动脉浩吉铁路累计货运量首次突破1亿吨，公司荆州基地用煤成本有望随着铁路运力提升而进一步下行。销售端看，荆州基地凭借铁水联运物流优势可辐射长江经济带，出海可进一步覆盖华南地区。综上所述，从成本角度看，公司荆州的TDI产能布局具备区位优势。
　　TDI行业洗牌进行时，看好周期底部扩张。近年来TDI行业格局剧变，2023年巴斯夫路德维希港、东曹日本南洋TDI装置关停，万华收购巨力股权，TDI行业开始洗牌，而近期ADNOC对科思创的收购要约成功或加速行业重构，考虑到德国去工业化趋势，其位于Dormagen的TDI产能未来恐面临较大不确定性。国内TDI产能位于成本曲线最左侧，因此2021年以来国内TDI出口始终位于高位，即便如此当前行业盈利也已滑入亏损区间，海外高成本产能盈利压力恐更甚。当前已近周期底部，公司此时逆势扩张有望在行业洗牌之时攫取市场份额。
　　投资建议：考虑到TDI行业未来的头部效应将更加明显，且公司的成本控制能力出众，叠加区位优势，中长期看，我们认为荆州基地TDI项目的推进有望成为公司成长的新动能。预计2024-2026年公司归母净利润为38.8/43.8/55亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，TDI项目进度不及预期，贸易摩擦风险