业绩简评
　　2024年12月31日公司发布业绩预告，预计2024年归母净利润同比减少70%至80%，测算归母净利润7.7至11.5亿元人民币，中值9.6亿元；其中24H2亏损6.4至10.2亿元，中值亏损8.3亿元。
　　经营分析
　　业绩下滑主要因价格及盈利承压、同时计提玻璃产线及存货减值。下半年光伏玻璃产品价格持续下跌，据卓创资讯，下半年2.0mm光伏玻璃均价12.9元/平（三/四季度分别为13.7/12.0），上半年为17.0元/平；测算公司8月起光伏玻璃进入亏损状态，后亏损持续加深。盈利承压背景下公司7月起开始对存量窑炉进行冷修，三/四季度分别冷修2100/2900吨日熔，公司对已暂停运行或正在进行维修更换的光伏玻璃产线计提了减值准备，同时计提了存货减值准备，一定程度影响业绩。
　　光伏玻璃库存持续下降，供给低位背景下价格拐点值得期待。2024年以来光伏玻璃产线合计冷修2.75万吨日熔，占存量产能的20%以上，同时考虑部分在产产能的保窑动作，行业实际减产幅度更大，行业库存于11月初见顶后持续下降；1月为传统组件需求淡季、组件排产下降，预计后续仍将有玻璃产线冷修。考虑到玻璃供给端减产较充分，且冷修产能复产需要时间，预计光伏玻璃供给短期内将维持较低水平，春节后随需求复苏、下游备货，光伏玻璃有望持续去库，价格拐点可期。
　　后续供给增幅有限且可控，龙头份额有望回升。据我们统计，今年冷修的光伏玻璃产线中1000t/d以下窑炉1.5万吨日熔、占比55%，预计老旧窑炉及小窑炉再次冷修复产的概率较低；考虑到产线冷修需要一定资本开支投入，部分二三线企业可能由于长期深度亏损在停产后并无能力实际执行冷修及复产，预计后续行业供给增幅有限且相对可控（主要集中于头部企业），行业龙头份额有回升空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于当前我们对光伏玻璃行业价格及盈利的判断，调整公司2024-2026年净利润预测至10.8、26.2、35.5亿港元，当前股价对应PB仅0.9倍，对应25-26年PE为11/8倍。光伏玻璃价格拐点可期，公司产能份额最高、未来份额有回升空间，维持买入评级及重点推荐。
　　风险提示
　　光伏玻璃供需恶化；国际贸易风险加剧；电站补贴核查。