核心观点
　　一、工业企业利润当月同比连续收窄降幅，但累计同比降幅继续扩大，工业产成品库存增速连续下行，但资产与负债增速都出现了回升，且同期PPI降速也在收窄降幅。
　　1.工业企业利润当月同比连续收窄降幅但仍在负值区间，1-11月累计同比降幅扩大。1-11月，工业企业营业收入累计同比1.8%（前值1.9%），利润总额累计同比-4.7%（前值-4.3%），都还在降速。11月当月工业企业利润同比-7.3%（前值-10.0%），降幅连续收窄但已连续第4个月为负。
　　2.工业产成品库存增速连续回落，但同期PPI降幅收窄。1-11月工业企业产成品库存累计同比3.3%（前值3.9%），连续第4个月回落。但11月PPI同比-2.5%（前值-2.9%），降幅出现了收窄，但这是PPI同比增速第26个月为负值。
　　3.工业企业资产与负债增速出现反弹。1-11月工业企业资产合计同比4.7%（前值4.6%），结束此前下行趋势；负债合计同比4.9%（前值4.5%），也再次出现反弹。我们认为，此次工业企业资产负债表再现扩张，但持续性仍要观察PPI与工业企业利润持续收窄降幅直至转正。
　　二、12月中国制造业PMI为50.1%（前值50.3%），连续3个月在临界值以上；建筑业PMI为53.2%（前值49.7%），出现显著回升；服务业PMI升至52.0%（前值50.1%），景气度也进一步上升。
　　1.需求侧：12月制造业PMI新订单指数进一步上升，新出口订单指数仍在临界值以下，进口指数出现修复。12月制造业PMI新订单指数为51.0%（前值50.8%），新出口订单指数为48.3%（前值48.1%），进口指数为49.3%（前值47.3%）。
　　2.供给侧：生产指数回落，采购量指数进一步上升，但原材料库存与产成品库存指数仍在临界值以下。12月制造业PMI生产指数52.1%（前值52.4%），采购量指数51.5%（前值51.0%）；原材料库存指数48.3%（前值48.2%），产成品库存指数47.9%（前值47.4%）。
　　3.购进价格与出厂价格指数都出现下行，不利于PPI进一步收窄降幅。12月制造业PMI购进价格指数48.2%（前值49.8%），出厂价格指数46.7%（前值47.7%）。我们认为，这可能不利于12月PPI收窄降幅。
　　4.非制造业：12月建筑业新订单指数显著上升。12月建筑业与服务业的新订单指数分别为51.4%、48.2%（前值分别为43.5%、46.4%）。
　　投资建议
　　我们提示，11月PPI收窄降幅，工业企业资产负债表虽然再现扩张，但其持续性仍要持续观察价格、库存以及盈利情况等方面的变化。而从12月PMI的分项数据来看，制造业PMI的新订单指数保持上升，建筑业PMI的新订单指数出现显著上升，但制造业PMI的购进价格、出厂价格、库存等分项指数都还在临界值以下，还需要进一步修复。
　　风险提示
　　（1）逆周期政策存在时滞的风险；（2）外部环境存在不确定性风险。