核心观点
　　12月全国制造业PMI录得50.1%，较上月下降0.2个百分点，生产季节性放缓，但需求继续改善，制造业景气尚可。我们预计，2024年四季度GDP同比增长5.0%，而2025年全年GDP同比增长预计在4.9%。
　　生产方面，12月全国制造业PMI回落至50.1%，线上有所放缓。从12月以来的中观高频数据来看，工业生产景气度保持平稳。我们预计，12月工业增加值同比增速升5.3%，明年工业增加值增长约为5.2%。
　　投资方面，首先，水泥、玻璃价格同比增速回落，石油沥青开工率小幅回落，基建投资维持平稳；其次，新房、二手房销售持续火爆，一线城市房价也呈现企稳态势，地产投资或维持平稳；最后，在“两重”建设和大规模设备更新等政策发力显效下，制造业投资增速将有所回升。我们预计，12月固定资产投资累计同比增速或上行至3.4%，2025年全年固定资产投资增长4.5%。
　　消费方面，12月前22天乘联会乘用车零售销量同比增长25%，据乘联会预测，全月狭义乘用车零售同比预计增长14.8%，增速均低于上月。我们预计，12月社会消费品零售总额同比增速将下行至2.8%左右。在消费品以旧换新政策推动下，我们预计，2025年全年社会消费品零售总额同比增长4.5%。
　　外贸方面，12月CCFI综合运价指数同比增速较上月提升3.3个百分点，12月前20日韩国出口同比增速较上月上行。本月出口将维持高增速，或因“抢出口”所致。首先，特朗普拟对光伏、电池材料加征关税或一定程度加剧抢出口，叠加美东港口罢工风险提升。其次，全球宽松效果持续显现，带动外需回暖。最后，一揽子刺激政策振提内需，预计终端需求继续回升。我们预计，12月出口同比增速为8.5%，进口同比增速增长5%，贸易顺差约为891亿美元，预计2025年出口有所回落，全年出口增长1.2%，进口增长5%。
　　社融方面，12月政府债净融资同比多增额收窄，企业债券净融资规模较上月下降，新增社融规模或仍低于去年同期；12月以来，票据利率趋于走低，3M票据利率月末已降至零利率附近。我们预计，12月新增社融规模在1.7万亿元左右，新增信贷规模预计或约9500亿元，M2增速7.3%。中央经济工作会议进一步确认了明年宽松的货币政策，此外实体信贷需求也有望逐步回升，叠加政府债券融资的支撑，我们预计，2025年全年新增社融36万亿元，新增信贷20万亿元，M2增速8.1%。
　　通胀方面，12月鲜菜、鲜果和猪肉价格同比增速较上月显著提升，另外，原油月均现货价同比增速有所回升。我们预计，12月CPI同比增速预计回升至0.3%左右。12月以来，原油价格有所回升，同比降幅大幅收窄，同时CRB现货指数同比增速大幅回升。我们预计，12月PPI同比增速降幅或收窄至-2.3%。考虑到今年物价持续走低，在一系列稳增长政策的支持下，我们预计，2025年全年CPI同比增长1.2%，PPI同比增长2.5%。
　　风险提示：政策变动，历史经验失效，经济恢复不及预期