内容提要
　　自2020年之后，受到避险情绪以及高通胀的影响，金价续刷历史新高，价格中枢抬升达34.68%。但2022年开始成为分水岭，金价脱离传统的利率传导逻辑，大致呈现出与实际利率、美元指数同向波动的情况。而今年表现的尤为鲜明，我们认为除了受到联储降息预期影响之外，央行购金以及投资需求成为重要的推手。后续来看，我们认为干扰全球经济增长的因素并未减少，大国博弈以及由来已久的地缘乱局在逆全球化浪潮下更为显著，不稳定性使得黄金的配置价值进一步提升；同时去美元化进程加速以及债务膨胀下政府以及私人部门的持有诉求逐步加大，这些都是黄金上行的关键驱动因素。但若美国经济平稳落地或有超预期的韧性，出现流动性大幅收紧的情况，风险偏好回暖或将打击黄金多头信心，金价势必面临较大回调风险。
　　参考观点
　　中性预计2025年价格中枢或进一步抬升，仍具有低配价值，国际金价估值区间2466-3185美元/盎司。
　　风险提示
　　经济增长状况；联储货币政策；突发事件影响；地缘政治冲突