内容提要
　　回顾2024年，美棉弃耕率下降，恢复性增产，出口进度落后；巴西棉继续扩种，明年天气预计维持ENSO中性，生长期天气异常概率较低；国内新疆棉增产，进口预期下调，成品持续累库，棉花工商业库存创历史同期最高，弱需求仍是主旋律。今年以来，内外盘玉米、小麦、大豆等谷物期货价格持续走低，国家对于植棉直补政策的支撑下，预计北半球明年棉花种植面积维稳或略增，供应端口的变数更依赖于产区天气异常。整体来看，明年全球棉花预计延续供需宽松趋势，而转宽松格局中的波动变量在于上半年的播种预期、产区天气、中美关系以及下半年的内外消费、供需博弈、储备棉政策等等。
　　12月9日，中共中央政治局会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，还强调明年要大力提振消费、提高投资收益、全方位扩大国内需求、稳住楼市股市，稳定预期，激发活力，推动经济持续回升向好。11月国内纺服消费数据较上月有下滑，短期消费降级持续，明年刺激政策出台到实体经济发酵还需要一定的传导时间，对于明后年棉纺消费的提振仍可期。
　　特朗普即将任职，如果中美贸易关系再次紧张，国内棉纺贸易流可能会发生改变，叠加明年巴西创纪录的产量和雷亚尔货币持续贬值，预计会进口更多的巴西棉和澳棉等，而纺服成品出口也会因为加征关税受到不利影响，预计东盟市场占比会有所提升。市场已经计价部分贸易利空预期，当前棉价较2018年偏低，且明年进口目标值下调，预计整体对于棉价的冲击幅度或小于2019年。
　　策略建议
　　综上所述，短期市场没有新驱动出现前，弱需求继续施压盘面，产业或以价换量，贸易关税“箭在弦上”，国内外棉价重心仍有下行预期，中长期来看，真正的反转依赖于明年供给端变数和消费需求的好转，预计全年棉价运行区间在12000-15000元/吨，主要关注点在于产区天气、中美关系、内外消费、抛收储政策。
　　风险提示
　　播种面积展望、产区天气、中美关税政策、内外消费、抛收储政策