国内需求下降，海外维持韧性：考虑《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的要求，假设铁钢比相比2024年再下降1个百分点，则2025年生铁产量会降至8.27亿吨，降幅2.15%或1822万吨。2023年底的全球粗钢产能利用率为77.8%，以此估算，生铁产量的增量也就在1320万吨左右，不足以抵消国内生铁产量下滑的影响。
　　铁矿进入产能扩张周期：结合海外矿山项目投产以及财报给出的产量指引情况预估2025年全球铁矿石供应增加2.21%或5560万吨，其中四大矿山增加2.24%或2550万吨，非主流矿增加2.13%或2300万吨；国产矿与2024年产量基本持平。
　　焦煤供应压力仍存：2024年山西地区煤矿治理已经取得一定成效，而其他产区今年基本延续了保供的政策基调，受安监、环保政策影响相对有限；同时考虑到明年宏观政策的重心依然在稳增长方面。所以预计2025年焦煤产量大概率会呈现恢复性增长，我们预计产量增幅在2.3%左右，增量在1100万吨左右。焦煤进口量增长2.8%，增量为340万吨左右。供应仍维持宽松格局。
　　铁矿结论：2025年，钢材消费继续下行，叠加节能降碳政策影响，国内生铁产量继续下行；海外虽因联储降息，印度、东南亚钢铁产能增长的影响，生铁产量有所增加，但不足以抵消国内下滑影响。供应端，铁矿石2025年将进入产能扩张周期，不论主流矿还是非主流矿均会有明显增长。2025年海外矿增量预计在6640万吨左右。因此，2025年铁矿石价格可能会再下一个台阶，具体节奏上可能要取决于外矿投产进度，预计现货价格运行区间在80-110美元之间。
　　焦煤结论：2025年，焦煤供需格局仍呈现宽松状态，进口端蒙煤和俄煤仍有增长空间。同时，在2024年山西煤矿治理工作取得一定成效以及宏观政策偏向稳增长的影响下，供应也会有所增长。而需求端焦炭产量微增，生铁产量继续下行。所以焦煤过剩预期预计难以改变，价格重心也有望进一步下移，2025年需关注1000元/吨附近支撑。
　　风险因素：钢材供应超预期，原料产能投产进度不及预期