核心观点：
　　达美乐：立足美国，走向世界。达美乐于1960年在美国成立，2004年在纽交所上市。在初创时期，达美乐便摸索出专注比萨外送市场的策略（1973年便已提出“三十分钟必达”），以服务制胜，通过差异化优势打开市场。凭借领先的数字化技术、“三十分钟必达”的稳定外送服务、优质的产品等，达美乐已成为全球排名第一的披萨品牌，截至24Q3已进入全球90+个国家及地区，其中海外门店占比67%，23Q3TTM全球销售额约180亿美元，我们计算全球市占率达19%。达美乐Hungry for More战略制定了2024-2028年增长目标，目标每年销售额增长7%+、门店净增1100+家、经营利润增长8%+。
　　美国本土经营稳健、穿越周期，市占率持续提升。达美乐自2004年上市以来，美国销售额仅2006-2008年未实现增长。复盘2006-2008年经营困境，在内忧外患下，达美乐真诚面对舆论，倾听顾客需求，一方面坚持对极致效率的追求，另一方面针对消费者对产品口味的负面评价，大胆推翻了沿用49年的配方，在顾客反馈的基础上创新产品及配方。多措并举下，2009年起达美乐逐步走出泥沼、重启成长。达美乐已是美国市占率排名第一的披萨品牌，2023Q3 TTM对比2015年，达美乐在美国披萨市场市占率提升9.4pp至22.9%。
　　多维赋能特许经营商，品牌被多个海外市场验证。达美乐通过主特许经营模式在海外市场扩张，截至23Q3在全球有46个主特许经营商（其中7个为上市公司）。我们认为达美乐作为全球披萨龙头，首先在品牌维度为海外特许经营商提供背书与加持，除此之外，达美乐也在产品、技术、供应链等维度赋能全球特许经营商。在相对标准化的赋能之外，达美乐也给予了各国特许经营商个性化自由，海外特许经营商可因地制宜推出营销活动及本土化产品。
　　投资建议：作为在全球最大的披萨市场美国成为龙头、并在美国餐饮行业穿越周期的品牌，达美乐品牌、产品、数字化运营等多维度优势已被充分验证。而达美乐多个海外主特许经营商的成功，则验证了达美乐在海外市场的可复制性及本土化的可能性。目前达美乐仍在全球快速扩张，中国是其重要的增量市场，门店增速领先，我们认为达势股份在品牌加持、多维赋能下，有望踩在巨人的肩膀上，实现快速发展。此外，纵观达美乐成长历史，我们也发现强品牌势能餐饮龙头具有穿越周期的能力，建议关注中国餐饮市场中，具有较强品牌势能的海底捞、百胜中国。
　　风险提示。宏观经济波动，门店扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。