核心观点
　　9月以来，市场预期显著修复；当前市场焦点逐步转向政策效果。
　　从企业角度来看，价格下行，成本刚性，企业可压缩利润空间缩小。从绝对成本来看，每百元收入中，直接成本占比85.34%，三费占比6.18%，研发费用占比2.22%，其他费用占比0.86%，利润占比5.4%。其中直接成本和研发费用占比提升，三费、其他费用、利润占比下降。从增速来看，收入下行幅度快于成本下行幅度，11月工业企业ROA和ROE分别下行至4.28%和10.16%，处于历史低位。
　　从大类行业来看，上游和下游行业利润率较好，中游行业利润率较差。营收占比接近70%的中游行业，平均利润率仅为4.6%。其中设备类行业的利润率普遍高于中游行业均值。上游原材料价格高企，下游需求疲弱的情况下，中游材料行业利润空间进一步缩小。
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。下半年以来，消费政策发力，居民消费开始回暖，但收入改善程度有限，未来消费的持续性仍需要观察及密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　美国政策不确定性增加，影响全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。