2024年，国际油价先走强后回落。2024年1-4月，宏观经济有所改善，特别是中国在2月初降准，极大提高市场信心；年初，地缘冲突和极端天气也对油价起到提振作用，1月份极寒天气曾短暂导致美国原油产量下降100万桶/日，3月初乌克兰通过无人机对俄罗斯能源设施进行袭击，油价走强；2024年年中，欧美开始降息，国内推出众多宏观利好政策，OPEC+计划扩充产能，自此油价陷入徘徊，一方面宏观预期提振油价，另一方面若OPEC+增产，原油供给将出现过剩，OPEC+一时陷入困境，不断推迟扩产时间。
　　展望2025年行情，我们认为宏观经济和OPEC+产能政策仍然是核心驱动。首先是宏观因素，一方面宏观预期相对乐观，对油价起到提振，另一方面宏观实际情况从现实端影响原油需求，进而影响油价；其次是OPEC+产能政策，自24年6月以来，OPEC+摇摆不定的产能政策极大影响油价，OPEC+何时开始扩产成为供给端重要变量。
　　我们预计2025年油价和24年走势相似，先升后降。25年一季度，OPEC+仍处减产周期，在宏观乐观预期带动下，油价中枢或有所抬升。25年二季度至三季度为原油消费旺季，WTI原油或行至2023年以来高位，85-90美元区间。当油价行至85美元附近，我们认为OPEC+有较大概率进行扩产，给扩产后油价下行留出缓冲空间，届时油价将会受到来自供给压力逐渐下行。
　　策略：85美元为近两年强压力位，OPEC+扩产前可轻仓试多
　　风险提示：
　　下行风险：全球宏观经济不及预期、中国原油进口大幅下降、OPEC+扩产
　　上行风险：俄乌、中东地缘扩大化、极端天气扰动