事件：2024年12月27日，公司发布股权激励计划，向9名承授人授出141.6万股奖励股份，向集团12名合格参与者授出226万股购股权，向陈志平先生有条件授出6100万份购股权。
　　股权激励绑定核心骨干，彰显长期发展信心。公司此次股权激励旨在激励承授人对公司所做贡献，同时吸引、激励及挽留技术娴熟及经验丰富的人员，绑定公司骨干和核心技术人员，彰显长期发展信心。公司通过员工绩效评估机制，全面评估员工表现及对公司贡献，从而影响承授人的归属期和购股权数量。向陈志平授予购股权将分阶段归属，与公司市值挂钩，在2025年1月1日至2030年12月31日期间，公司连续15个营业日平均市值达到3000亿、4000亿和5000亿港币时，分别可归属30%、60%和100%的购股权，若绩效目标未能于2030年12月31日前达成，相关购股权将失效。电子雾化行业具备长期增长潜力，公司凭借技术及产品优势、可靠的客户群及强大的营销网络，有望持续增强竞争优势，公司提供长期股权激励，有望绑定核心管理层。
　　 HNB业务迎积极催化，看好雾化龙头长期成长。公司持续加大在加热不燃烧产品产品开发投入，据公司半年报，上半年公司研发费用同比+23.7%至7.60亿元。据沙利文报告，2023-2028年全球加热不燃烧市场规模CAGR约15.5%，2028年将达到755.1亿美元。公司当前已具备显著差异化和竞争力的加热不燃烧产品组合，创新产品获得客户认可。英美烟草近期于塞尔维亚推出最新一代加热烟草设备Glo Hilo及其高端型号Glo Hilo Plus，其在重量、尺寸、加热技术、使用时间、电池寿命等方面均有提升，此举是其在加热烟草产品领域创新和产品线扩展的重要一步，有望赶超龙头IQOS步伐。公司若顺利承接大客户英美烟草订单，有望贡献业绩增量。公司逆势加码研发，有望在多领域推出差异化产品，培育新增长点，同时非合规产品监管趋严将利好龙头品牌，公司有望充分受益于海外新型烟草需求的增长和大客户市场份额的提升，看好雾化龙头长期成长。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为16.2/20.3/24.7亿元，对应PE分别为39/31/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管收紧、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨