黄金：美联储鹰派降息叠加周内就业数据超预期，金价维持震荡。当地时间12月18日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，但鲍威尔表示美联储今后考虑调整政策利率时应该会“更加谨慎”，且本次降息决策并未得到美联储全体委员一致支持：克利夫兰联邦储备银行行长贝丝·哈马克对利率决议表示反对，支持暂停降息。整体看，该次利率决议整体偏鹰派，为一次“鹰派”降息。周内就业数据看，美国至12月21日当周初请失业金人数不及预期录得21.9万人（前值22万人，预期值22.4万人），美劳动力市场的超预期数据可能或将给予美联储对于未来放缓降息节奏的信心，从交易未来降息节奏的角度压制金价上行，周内金价继续维持宽幅震荡走势。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与通胀溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：宽松放缓压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。①宏观：美联储降息如期落地，但联储官员表态偏鹰派，短期节奏上可能对铜价形成利空影响。②库存：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为48.8万吨，较上周增加0.26万吨。其中国内总库存减少0.02万吨，LME库存增加0.04万吨，COMEX库存增加0.24万吨；③供给：本周进口铜矿TC均价下跌至8美元/吨；④需求：临近年底，下游仅保持刚需采购。终端消费渐入淡季，本周电网方面新订单量出现下滑，电网方面虽发布了来年的采购招标，但在临近年末的时间节点，对市场提振有限。随着元旦假期的临近，铜杆企业的长单多已执行完成，下游企业提货量环比减弱明显，铜杆企业面临资金、库存的双重压力，在此情况下，本周国内铜杆企业检修情况开始增加，整体开工及供应量出现下滑。但从整体供需格局看，国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，支撑铜价。（2）铝：需求冷清暂时无解短期铝价震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。①供给：本周电解铝理论行业运行产能4339.80万吨，较上周减少8.3万吨。②需求：广西地区由于铝水供应减少，铝棒企业受影响减产，但定制棒订单少量增加，内蒙古以及新疆地区铝棒企业因此释放复产产能，整体来说，铝棒行业产量较上周增加，对电解铝的理论需求也有所增加。综合来看，成本支撑力度继续减弱，铝材出口数据大量减少，利空现货铝价，但供应端继续减产，电解铝行业理论利润大幅亏损，对现货铝价仍有一部分支撑，短期铝价以震荡为主。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：临近年末下游小幅补库，产业链回归去库节奏。①价格：本周电碳持平于7.6万元/吨，电氢上涨0.4%至7.5万元/吨；碳酸锂期货主连跌0.1%至7.7万元/吨；成本端锂辉石涨1%至816美元/吨，对应成本支撑8.14万元/吨（含税），锂云母涨4.8%至1740元/吨，对应成本支撑8.87万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环减3%至15802吨，开工率47%（（前值48%），去库567吨至10.8万吨。③需求：据乘联会，12月1-22日乘/电销量169/82万辆，渗透率48%，电动车同比+60%/环比上月+4%。本周锂盐产量环比下行，小幅去库，其中盐湖生产受气候影响开工明显下行。临近年底，供需双方均偏稳运行，下游存在年前补货动作但多与贸易商交易；盐厂处于长协谈判节点，挺价意愿较强。后市看，我们预计锂市维持清单整理节奏运行，以消化前期库存为主，短期锂价维持震荡。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：本周总库存73.52万吨，其中工厂库存21.16万吨，市场库存15.6万吨，行业库存36.76万吨，总库存周度增长1.46万吨。②成本：本周金属硅平均成本为12,229.2元/吨，周度不变，金属硅利润-604.2元/吨，周度减少72元/吨。③供需：供应端，西南地区枯水期减产，西北地区前期减产，近期未有大量复产计划，虽有两家新增产能投放，但总体供应收紧。需求端，有机硅方面，山东主力单体厂恢复开车，有机硅单体供应能力增加，对金属硅需求增加；多晶硅厂近期生产稳定，对工业硅按需采购；铝合金厂开工平稳，对金属硅需求维持稳定。供需关系有好转迹象，但仍是供应大于需求，前期累积库存压制下，叠加下游需求动力不足，金属硅现货价格上涨有一定困难。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。