■事件：12月26日，王府井与武商集团签署投资合作协议，拟共同出资设立王府井武商免税经营有限责任公司，运营武汉国际广场购物中心内的武汉市内免税店。其中，王府井出资4080万元，持股51%；武商集团出资3920万元，持股49%。合资公司设3人董事会，其中王府井提名2名董事、武商集团提名1名董事；总经理由武商集团提名，财务总监由王府井提名。
　　王府井首次进军市内免税实现全业态布局
　　■武汉市内免税项目为王府井落地的首个市内免税项目，标志王府井进军市内免税市场。而在24年8月13日，王府井中标哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目，首次开展口岸免税店业务。王府井免税店业务类型及免税品经营渠道进一步拓宽，实现了离岛免税、市内免税、口岸免税全业态布局。
　　打开剩余7个城市市内免税运营资质中标预期
　　■回顾《关于完善市内免税店政策的通知》，《通知》提出“在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市各设立1家市内免税店”，王府井率先中标武汉项目，亦打开后续中标剩余7个城市市内免税店运营资质的预期，短期可带来估值催化，中长期项目成熟后有望带来业绩提升。
　　市内免税有望助力武商拓展新赛道增强竞争力
　　■开设市内免税店符合武商集团发展战略，有助于拓展武商集团新赛道，促进消费回流。市内免税店设于城市的核心商圈，能够提升武商集团的国际形象和商业吸引力，增强竞争力，同时提升消费者消费体验。此外，此次合作也契合武商发展战略，做好首店、首发、首展引进，深挖品牌独家资源，提升核心竞争力扩大市场影响力。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入113.69/121.64/130.16亿元，分别同比-7%/+7%/+7%，实现归母净利润5.70/6.81/8.00亿元，同比-20%/+20%/+17%，当前股价对应PE分别为32/27/23X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观消费环境改善不及预期风险，后续项目中标不及预期风险，经营不及预期风险。