概况：资金面整体宽松，不过资金分层现象加剧
　　资金面整体维持宽松，跨年资金一路走高，周五上行至2.1%附近，但没有明显高于9月跨季资金成本（最高在2.07%），也反映当前资金面整体较为宽松。不过资金明显分层，R007和DR007利差周内维持在17-48bp，周三、周四均超40bp，前一周利差则在11-23bp。资金面宽松的背后，主要是银行融出能力重新回到5万亿左右的高位。25日MLF续作缩量至3000亿元，背后或也是银行资金较为充裕，央行可能也通过其他渠道（如买断式回购、买入国债）等替代MLF补充低成本资金。
　　存单行情依然不温不火，并未随着资金面宽松而顺畅下行。12月27日相对20日，3个月、6个月、9个月和1年期存单到期收益率分别下行4bp、3bp、1bp和2bp，而从周内来看，周一至周四均在单边上行，周五才开始下行。和其他品种相比，10年国债和1年存单利差仅9bp，1年存单和1年国开利差进一步走阔至37bp（今年以来最高为43bp），仍然处于相对性价比较大的状态。从历史经验来看，10年国债和1年存单利差压缩至10bp以下，1年存单和1年国开利差走阔至30bp以上，存单均有望迎来补涨。当前存单曲线仍为小幅倒挂状态，布局3-6个月左右存单性价比较高。
　　跨年资金面无忧，跨年后DR007或回到1.6-1.7%附近。政府债发行处于空窗阶段，同时12月为财政支出大月，月末资金释放，有望支撑跨年资金面宽松。跨年之后，参考最近几个月初资金利率，DR007或回到1.6-1.7%附近。
　　公开市场：净回笼7982亿元
　　12月23-27日，央行净回笼7982亿元。截至12月27日，逆回购余额5801亿元，较12月20日的16783亿元显著下降。
　　2024年12月30日-2025年1月3日，央行逆回购到期5801亿元。
　　票据市场：票据利率大幅反弹，大行也转为卖票
　　12月27日相对12月20日，1M票据利率维持在0附近，而3M和6M分别大幅上行106bp、55bp，收至1.1%、1.25%。大行也在周四、周五转为净卖出，两天累计卖出388亿元，全周累计小幅净买入3亿元，规模较前期明显下降，12月累计净买入票据1797亿元（去年12月累计净买入规模为2046亿元）。12月末票据利率翘尾在2022年、2023年也曾出现，背后可能是前期银行收票规模已满，信贷需求是否明显恢复有待观察。
　　政府债：净缴款为-316.6亿元
　　2024年12月30日-2025年1月3日，政府债计划发行量为0。按缴款日计算，政府债净缴款为-316.6亿元，前一周为-1049.1亿元，最近两周净缴款规模显著下降。
　　同业存单：净融资2432亿元，存单发行还在提价
　　同业存单净融资规模回升。12月23-27日，同业存单发行9558亿元，净融资2432亿元。一级市场方面，12月27日相对12月20日，1年期、9个月、6个月、3个月股份行存单发行利率分别变动+4.6bp、+2.3bp、+1.9bp、+4.0bp。二级市场方面，12月27日，1年期AAA同业存单收益率1.60%，较12月20日下行约2.1bp，周内来看，从周一的1.60%先上行至周四的1.67%，后下行至周五的1.60%。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。