基于国内情景分析的基本目标和约束，本文选定货币-信用-增长三因素定义中国经济六周期。1）我国货币政策采取多目标制，其中通胀为弱指标，处于极端水平时才会引发政策转向，且对资产走势的影响非线性，故不考虑通胀。2）源自货币投放和信用派生的流动性直接体现了政策的传导和实施成效，选为核心要素。3）财政政策作为逆周期调节工具，难以反映实体真实需求，且强刺激才有一定效果但发生频率较低，不纳入常规周期框架。4）采用基于真实宏观状态而非基于市场隐含状态的模型设定，真实状态下宏观基本面的周期轮换更加有规律可循，资产价格周期则相对无序。5）基于货币传导流程能够把握经济运行的内在逻辑和动力机制，货币-信用-增长指标的周期轮动也存在明显的先后规律。
　　货币-信用-增长三因素设计与六周期划分结果。1）货币因子以政策利率为核心，辅以市场利率填补空白，数量指标则不予考虑，依据关键利率90日变化计算扩散指数。2）用于储蓄的钱和用于投资的钱、长期借入的钱和短期周转的钱有本质的不同，而传统的货币供应量、社会融资规模等总量指标则掩盖了这些质量差异，中长贷更能反映实体融资需求且对股债资产效果显著，用于计算信用因子。3）PMI编制覆盖环节全面，相较于其他增长指标时效性强，且对资产效果更佳，优势突出，本文采用PMI作为刻画增长周期的首选指标。4）根据三因素划分中国经济六周期，一个完整周期约为3~4年，一个阶段平均持续约3个月，符合战术配置的投资期限。
　　中国经济六周期框架下资产、风格、行业配置方案。1）资产：股票和商品作为进攻型资产在信用上行阶段1~3表现优异；债券在信用下行阶段4~6更具防御能力；黄金可作为过渡品种，在增长下行阶段凸显避险价值。2）风格：信用上行阶段1~3，信用扩张抬升风险偏好，成长风格盈利弹性强；信用下行阶段4~6，价值风格因其稳健的收入和现金流，具备更强抗跌能力。3）行业：从产业链视角来看，整体呈现下游消费-中游制造-上游资源的传导过程；从风格属性来看，信用上行时成长属性行业如TMT领先，信用下行时价值属性行业如金融、稳定更佳。4）六周期综合FOF配置方案：2013年以来年化收益为7.9%，年化波动为2.6%，最大回撤2.9%，夏普提升至3.04，相比目标波动基准超额为3.2%，截至11月30日，2024年绝对收益为8.6%。
　　当前时钟停滞，财政仍有进一步扩张空间，根据预期明年大概率推进至信用扩张阶段。1）近几年有效需求不足导致货币传导受阻的现象备受关注，围绕货币政策效力的这种不确定性，可能是担心周期被“打破”的根源，其潜在后果是周期轮动错乱或触发长期停滞，但轮动失序并不意味着周期失效。2）当前观测焦点应放在公共部门的政策刺激，借鉴海外经验，在私人部门主动去杠杆的背景下，政府一般会加杠杆补足总需求，引导货币顺畅传导；基于广义财政赤字率的测算，当前财政虽边际宽松，但处于0.84倍标准差水平，仍存在进一步扩张空间。3）综合宏观一致预期、VAR模型预测以及资产隐含预期三个视角，明年大概率迈入信用扩张阶段。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。