事件：
　　2024年12月27日，国家统计局公布2024年11月工业企业盈利数据。2024年1-11月工业企业利润累计同比下降4.7%，11月当月同比下降7.3%。
　　核心观点：
　　2024年1-11月工业企业利润累计同比增速继续下行，但当月同比降幅也在继续收窄，工业企业盈利态势边际转好。从驱动因素看，工业增加值当月同比增速小幅回升，PPI同比降幅收窄，利润率同比降幅继续收窄，是11月工业企业利润同比降幅收窄的主要原因。结构上，消费品制造业企业盈利明显改善。
　　向前看，工业企业利润增速呈现企稳回升迹象，12月当月同比增速有望转正。生产方面，“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现，市场需求与企业预期边际好转，企业有望持续保持较好生产态势。价格方面，PPI环比增速回正，国内需求正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多，随着供需关系改善，有望带动PPI同比降幅继续收窄。利润率方面，去年8月至11月基数较高，今年12月利润率同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑。
　　一、驱动：11月当月利润率同比降幅继续收窄
　　2024年11月工业企业利润当月同比降幅收窄。2024年1-11月工业企业利润累计同比下降4.7%，11月当月同比下降7.3%，相较于10月的同比下降10.0%，降幅继续收窄。
　　为观察2024年11月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。
　　价：PPI同比跌幅收窄，环比增速转正。11月PPI同比增速升至-2.5%，前值-2.9%，同比跌幅收窄；PPI环比增速为+0.1%，前值-0.1%。PPI环比增速半年内首次回正，反映一揽子增量政策发力效果开始显现，国内需求正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多。向前看，随着政策持续发力见效，明年供需关系或将改善，有望带动PPI同比降幅收窄。
　　量：工业生产有所加快，当月同比增速小幅回升。11月，全国规模以上工业增加值同比增速为+5.4%，增速较10月份回升0.1个百分点。分门类看，制造业增加值同比增长6.0%，采矿业增长4.2%，电燃水供应业增长1.6%。分行业看，41个工业大类行业中，34个行业增加值同比增长；装备制造业、原材料制造业增加值同比增速加快；“两新”政策继续发力，相关行业和产品较快增长。
　　利润率：累计利润率上行，单月利润率同比降幅收窄。2024年1-11月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.4%，较1-10月上行0.11个百分点；单月利润率环比连续两个月上行，同比降幅继续收窄，11月利润率同比下行8.4%。向前看，一方面，政策效果正逐渐显现，工业企业盈利出现好转迹象，利润率持续回暖；另一方面，去年8月至11月利润率基数较高，到今年12月同比增速或将有明显好转，对工业企业利润增速形成进一步支撑，12月工业企业利润同比增速改善确定性较高。
　　二、结构：消费品制造业利润同比增速由负转正
　　2024年1-11月，电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看，2024年1-11月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降13.2%、下降4.6%、增长10.9%。
　　从大类行业利润率来看，2024年1-11月制造业、电燃水供应业累计利润率较1-10月回升。2024年1-11月，制造业累计利润率为4.54%，较1-10月上行0.13个百分点，电燃水供应业累计利润率为6.48%，较1-10月上行0.05个百分点，采矿业累计利润率为20.20%，较1-10月下降0.10个百分点。
　　从大类行业利润占比来看，2024年11月制造业利润占比较10月进一步上升。2024年11月，相较于10月，采矿业利润占比由13.8%下降至11.9%，电燃水供应业利润占比由9.7%下降至9.3%，制造业利润占比由76.54%上升至78.83%。其中，相较于10月，原材料制造业利润占比上行2.9个百分点至20.6%；装备制造业利润占比下降5.3个百分点至36.2%；消费品制造业利润占比上升4.7个百分点至22.1%。
　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业
　　上游原材料制造业：当月利润同比降幅继续收窄
　　2024年11月，原材料制造业利润当月同比下降25.0%，跌幅较10月继续收窄1.9个百分点。受益于一揽子增量政策发力，基建资金到位率提升、项目建设加快推进，11月，非金属矿物制品业价格环比上涨1.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，三个行业价格均保持连续两个月上涨。
　　中游装备制造业：当月利润同比增速由正转负
　　2024年11月份，装备制造业利润当月同比增速为-7.2%，相比10月的+3.7%下行10.9个百分点。目前装备制造业“量增”现象更加突出，11月规模以上装备制造业增加值同比增长7