宏观：年末平稳收官，政策适时待动
　　海外：美国经济强势收官
　　1、美国经济强势“收官”。美国三季度实际GDP环比折年率由2.8%上修至3.1%，前三季度GDP同比达2.9%。截至12月24日，GDPNow模型预计四季度GDP环比折年率为3.1%。我们预计2024年美国经济增长接近3%，持平甚至略高于2023年的2.8%。2、美联储“鹰派降息”，市场交易“紧缩”。美联储2024年12月经济预测，上修2025年PCE和核心PCE通胀率至2.5%，预计2025年降息空间由4次减少至2次。截至12月24日，CME期货市场预期2025年美联储仅降息1-2次。美联储12月会议后，10年美债利率一度升至4.6%，创今年5月以来新高；美元指数站上108大关，创近2年新高。美股和黄金出现阶段调整。3、“特朗普交易”仍需观察。特朗普在1月20日上任时，可能就会通过总统行政令，实施关税、驱逐移民、放松监管、放开能源生产等政策，并可能宣布“百日计划”，不排除政策超预期引发新一轮“特朗普交易”。特朗普首批政策不包含减税，关税和移民政策较有可能引发“滞胀”担忧，美债利率和美元汇率可能偏强，但美股或有波动调整风险。
　　国内：中国经济延续回升势头
　　2024年11月主要经济增长数据边际回落，服务业增速放缓，消费和投资边际走弱，而工业生产增速提升。从高频数据看，12月以来中国经济的环比表现总体强于季节性，预计四季度GDP增速在5%以上，全年能够实现5%左右的目标。一是，基建地产投资资金延续改善，且暖冬天气有利于施工，钢铁、水泥、沥青及主要化工原材料生产普遍强于季节性。二是，居民商品消费年末恢复，汽车、家电及网上实物消费同比偏强，“以旧换新”政策渐入尾声，且春节时点靠前，消费潜力释放。三是，年末出口表现亮眼，港口货物和集装箱运量同比增速较上月明显提升，中国出口集装箱运价温和上涨，受“抢出口”效应带动。四是，新房销售面积同比维持增势，二手房销售面积同比增速进一步提升。
　　政策：讲求时机力度
　　12月以来，中央政治局及中央经济工作会议先后召开，部署2025年经济工作。我们预计2025年中国实际GDP增速目标仍将设置在“5%左右”。政策定调方面，“更加积极的财政政策”，明确部署了提高财政赤字率、增发超长期特别国债、增加地方专项债发行使用；“适度宽松的货币政策”，为2011年以来首度改变“稳健”表述，同时部署降准、降息、保持流动性合理充裕等；“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”将扩大内需放在九项重点工作的首位。政策节奏方面，考虑到“注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度”的表述，短期决策流程较短的货币政策可能率先落地，其余政策或将在特朗普1月20日就任前后，随着中美经贸博弈的变化而相机、灵活“出牌”短期思路在于延续已出台的一揽子增量政策安排。
　　风险提示
　　宏观经济超预期下滑
　　若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。
　　货币政策收紧
　　货币政策超预期收紧，市场流动性将面临过度收紧的风险。
　　海外资本市场波动加大
　　全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。