核心观点
　　全球化布局的小分子创新药企。公司创立于2000年，二十余年深耕小分子肿瘤领域，已拥有3个商业化品种以及多个临床后期药物，并积累了丰富的商业化运营经验，同时联手MNC开拓国际市场。长江和记实业为第一大股东，管理团队架构稳定，具有深厚的研发背景。公司经营稳健，2017-2023年营收CAGR为23.1%，2023年首次实现盈利1.01亿美元。
　　创新产品迈入商业化，出海在兑现。1）呋喹替尼：聚焦消化道肿瘤，推进全球化。最近1-2年，呋喹替尼结直肠癌适应症已在美欧日三大市场上市，国内外快速放量。呋喹替尼具备“泛癌种”潜力，未来有望拓展至子宫内膜癌和肾癌；2）赛沃替尼：瞄准EGFR-TKI耐药广阔市场。作为国内首款MET抑制剂，赛沃替尼于2021年在国内附条件获批上市，2023年纳入国家医保。此外，赛沃替尼针对NSCLC（非小细胞肺癌）EGFR-TKI耐药：国内二三线EGFR-TKI难治性/ MET+适应症预计明年提交NDA；联手阿斯利康布局二三线奥希替尼难治性/ MET+适应症，有望今年底在美国提交NDA。
　　全面布局自免&血液瘤，创新靶点潜力十足。1）索乐匹尼布：高度差异化的口服Syk抑制剂，免疫性血小板减少症（ITP）已提交NDA，有望成为中国首个Syk抑制剂；2）索凡替尼：晚期胰腺神经内分泌瘤已于2020年在国内上市，同时，公司积极布局其联合PD-1单抗攻克胰腺癌；3）血液瘤领域：两款产品接力带来创新潜能：HMPL306为IDH1/2双重抑制剂，治疗AML（急性髓系白血病）全球最快；他泽司他为引进产品，首个EZH2抑制剂，布局滤泡淋巴瘤。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2024-2026年营业收入分别为6.80、8.44和10.00亿美元，根据可比公司，我们给予公司2025年4.4倍PS，对应目标价为33.24港元，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药研发进度不及预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险。