结构指标帮助识别市场情绪，提供方向信号。市场交易、资金流的总量指标反映的是已经发生的市场交易行为，能够提供的信息增量有限，但是市场交易行为特征是多样的、复杂的。我们认为已有模型的主要缺陷在于指标衡量范围偏总量，无法有效刻画弱趋势下投资热点切换快、行业轮涨补涨特征显著、资金交易过于集中的股票交易市场。本篇报告我们尝试从结构指标出发，对刻画市场交易特征做进一步探究，目标是对市场情绪做具有细节性的刻画，为指数择时提供更多的增量信息。
　　情绪结构指标适用于提示反转信号。结构指标相较总量提供了更多的多空情绪相对强弱的信息。以融资余额占自由流通市值比为例，当价格触底到达市场预期时，融资需求增加，当市场到达顶部，若市场预期较为乐观，指标仍会持续一段时间的上行。但当市场情绪较悲观，那么在行情到达顶部之前融资余额占比就会开始回落。这个指标更适合用来提示顶部或底部择时的反转信号。
　　关于A股“恐慌指数”不恐慌的迷思。我们在真实数据回测中发现VIX指数与标的价格的关系并不恒定。对于这一现象，我们引入PCR指标来解释。PCR数值受认购成交量变化的影响更大，并且A股市场对认购期权的需求变化更能够体现投资者短期多空情绪。PCR上升代表当前市场看多情绪较浓，那么VIX指标的变化应与价格变化同向，PCR下降代表当前市场看空情绪较浓，那么VIX指标的变化应与价格变化反向，此时VIX反映的就是所谓的“市场恐慌情绪”。
　　如何对各指标维度赋值。结合结构指标提示反转信息和“回复”特征，根据指标所处轨道位置或指标均线位置打分。纳入的指标有：行业成交额占比波动率、A股市场交易的行业集中度、行业涨幅和成交额变化一致性、创业板成交活跃度、融资余额占自由流通市值比、行业轮涨补涨程度、沪深300RSI、主力资金净流入/主力资金流入、PCR、VIX。
　　情绪结构指标择时效果。在2016/12/30-2024/11/15回测区间内，观察情绪结构指标在日频和周频下的择时效果，日度策略的年化收益率达9.26%，周度策略的年化收益率为3.33%，同期沪深300指数的年化收益率仅2.42%。日度择时的策略表现要明显优于周度策略，两个频率下的择时策略均有超额收益获得，并大幅提高组合的回撤控制能力。
　　情绪结构指标提示底部反转信号的效果更为显著。在极值情况下，指标的变化方向依旧与指数涨跌存在正向的对应关系。从指标结果落入负数极值区间的指数涨跌情况可知，当市场情绪已经处于极度悲观的状态，若情绪下行，指数可能进一步探底，且下跌幅度通常较大；若情绪上行，有可能预示着底部反转信号，且上涨幅度较高。当指数结果落入正数极值区域，市场情绪的上升可能预示着进一步上行的市场行情，而市场情绪的回落有可能提示顶部反转的信号。
　　当前市场情绪研判：截至2024/12/6，情绪结构得分为4.57分，低于5日前6.61的水平，较11月的情绪最高点有较为明显的回落。近2周情绪的回落主要与成交额占比波动提升、行业涨幅和成交额变化一致性下降、RSI指标的回落、主力资金看多力量回落有关。择时模型对2024/12/9-2024/12/13这一周的观点偏空。
　　风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。