宏观：何为支持性的货币政策；策略：近期流动性新变化对A股的影响；固收：土储专项债将重启，哪些城投将获益；银行：11月金融数据前瞻；非银：为什么分红险有望重回行业C位；地产：11月高频数据回顾及基本面前瞻；量化：高频流动性与股票收益；量化：外资信号表现跟踪。
　　【宏观-马瑞超】：何为支持性的货币政策
　　1、当前，货币政策需要应对的重要问题是低通胀。从国民收入核算恒等式入手，可以发现实体部门储蓄-投资失衡是低通胀产生的宏观原因，因此需要依靠财政政策和净出口来消化超额储蓄。考虑在特朗普2.0时代，净出口的贡献作用边际削弱，增加政府净支出将成为达成宏观均衡的重要举措。换言之，财政政策将起到主要作用，货币政策则应扮演支持、辅助角色。
　　2、支持性货币政策将在三个方面起到支持作用：
　　首先，通过有力度的降息来减轻财政压力与实体部门融资压力。今年前十个月，财政支出的债务付息支出已高达1.05万亿，较过去三年同期平均增长24%，占政府支出的比重提高了2个百分点。展望2025年，财政支出发力的前提是大力度的举债支持，而这将进一步提高政府债的比重，加重利息支出的压力。为了实现财政可持续，货币政策有必要维持低利率的环境，为新增债务发行提供成本支持。除了财政逻辑之外，实现房地产“止跌回稳”与促进企业增加投资都需要低利率的配合。
　　其次，通过创新结构性政策工具来修复居民资产负债表，扩大居民需求、促进消费。今年以来，受居民短期贷款减少与刚性支出等因素影响，居民家庭现金流量表的盈余项停止增长，预示居民自发修复资产负债表的难度进一步上升。国际经验表明，货币政策在此过程中可发挥重要作用。从国内实践出发，结构性政策工具可担负起修复居民部门资产负债表的重任。
　　最后，防风险仍然是底线，数量型工具在这个方面的重要性超过价格型工具。面对房地产、中小金融机构与地方隐性债务三大风险，人大决定动用财政资源化解地方隐性债务风险。在财政货币协同的指引下，财政化债与金融防风险将共建“防火墙”。通过借鉴金融机构风险监测与处置经验，加强重点领域与薄弱环节跟踪监测，可为财政发力与化债营造有利条件。在此过程中，数量型工具的重要性将更加凸显。
　　3、流动性方面，狭义流动性合理充裕的基本态势预计不变，资金价格可望随着降息进一步下行；广义流动性方面，信贷增速有望触底，社融增速走势取决于“稳杠杆”诉求。总体来看，社融增速预计于二季度反弹，下半年继续向名义GDP目标靠拢。货币供应量方面，在强调财政支出加力的政策指引下，M2增速或将回到社融增速上方，二者剪刀差将会收窄。M1方面，统计口径虽然变化，但M1走势仍将由单位活期存款决定，新的指标相比传统口径会更加平滑。展望明年，在房地产销售逐渐回暖的背景下，M1有望在下半年逐渐企稳。
　　结论与展望：
　　货币政策原则的变化与流动性分布的调整会对大类资产产生显著影响。以股债为例，明年债强股弱的基本格局虽不会发生根本性转变，但相比今年却会产生很大不同。
　　对于权益而言，在社融波动的过程中，阶段性行情可以期待，但更重要的是关注存量时代的结构性机会；对于固收而言，类似今年这样的单边行情或难出现，2.0%的十债收益率将会是市场长期博弈的焦点，需要密切关注地方债务发行节奏变化产生的影响。由于央行仍有较大动力实施降息，收益率曲线有进一步走陡的可能。
　　【策略-田登位】：近期流动性新变化对A股的影响
　　十年期国债下破2对A股有何影响？本周10年期国债收益率继续震荡下行，在12月2日下破“2.0%”关口。目前来看，10年期国债收益率低于2%，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，市场中高收益率资产荒进一步加剧，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升，居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上A股将有较大的上行空间。
　　外部流动性方面，美国非农数据显示就业市场仍在降温，美元指数及美债利率转向边际回落，A股的外部流动性环境迎来改善。内部流动性上，本周股票型ETF维持净流入，融资资金前四个交易日净买入规模扩大。结构上，A500ETF继续成为净申购主力，主要得益于此前发行的A500ETF联接基金陆续建仓。随着市场继续上行，A500ETF浮盈比例不断扩大，银行渠道感受到的赚钱效应有望加速升温，ETF在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道ETF有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。
　　12月中央经济工作会议或将于中旬举行。从过往时间来看，多数为第2-3周。我们预计，本次中央经济工作会议对明年稳增长工作延续积极基调。从方向上来说，建议重点关注三个方向：1）扩内需，蓝部长曾表态明年将