《生物安全法案》纳入NDAA失败，意味着短期内扰动CXO行业估值的负面因素消除。
　　展望2025年，我们认为CXO行业融资端与需求端有望持续好转。
　　我们看好龙头ＣＲＯ的发展前景，我们建议关注药明康德A，药明康德H和药明生物。
　　12月7日，美国公布了2025财年国防授权法案（NDAA）最终协议文本，显示生物安全法案未被列入其中。NDAA是美国国会每年通过的一项法案，用于授权国防预算和军事人员的规模，以及确定国防政策和优先事项。
　　《生物安全法案》对CXO行业估值扰动暂告一段落：今年1月以来，美国众议院议员提交《生物安全法案》草案，要求美国商务部、财政部和国防部对部分中国CXO公司进行制裁。2024年，《生物安全法案》成为影响我国生物医药产业和CXO行业估值的重要外部因素。随着《生物安全法案》纳入NDAA失败，意味着短期内扰动CXO行业估值的负面因素消除。
　　CXO行业融资端与需求端有望持续好转：11月7日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.50%至4.75%之间，随着全球进入降息周期，我们预计医药投融资环境有望在2025年改善。从需求端来看，以GLP-1为代表的多肽药物快速放量和ADC市场的持续扩容，为全球CXO行业带来新的业务增量。
　　我们看好中国CXO行业发展前景：受益于全球医药研发行业需求持续复苏，龙头CXO公司有望实现利润率提升，同时保持业绩长期的成长性。在我们覆盖的公司中，我们推荐的公司包括：药明康德A（603259 CH，买入评级，目标价RMB66.31元），药明康德H（2359 HK，买入评级，目标价：HK＄73.00）和药明生物（2269 HK，买入评级，目标价：HK$ 26.12）。
　　风险：1）CDMO的利用率低于预期；2）人才瓶颈；3）外汇风险；4）中美冲突可能持续升级。