行业点评
　　中国装备制造板块- 2025年展望：新兴市场是主要增长动力；中国市场有望企稳
　　我们预计中国工程机械制造商的全球扩张将在2025年继续，中东、非洲、拉美等新兴市场将为各类机械提供爆发式性增长潜力。在中国，我们预计更新换代周期加上政府加大政策刺激力度将有助于稳定机械需求，尽管我们的行业模型尚未加入进取的假设。从细分市场来看，我们预计挖掘机将在2025年在中国和出口市场实现双增长，而其他机械在海外的增长将好于中国。我们的首选股是中联重科（1157 HK / 000157 CH，买入），主要由于公司通过全系列产品深入推进新兴市场。同时,基于中联过往在企业行动上的良好往绩，我们认为12月开始的股票回购（H股）是一个好的指标。由于挖掘机收入占比较高（分部利润约占50%），我们将三一重工（600031 CH）的评级上调至“买入,（详情请参阅我们于12月9日发布的《挖掘机上行周期开展+海外扩张》的报告）。我们继续看好浙江鼎力（603338 CH，买入）在海外高空作业平台市场拓张的强劲执行力。
　　美国潜在的新关税影响有限。市场一直担心2025年美国关税的不确定性。然而，我们认为对中国工程机械制造商的实际影响有限，主要由于（1）美国收入对大多数中国企业来说不多；(2)部份中国企业已制定应对计划，例如直接扩大在美国工厂的生产，以减轻潜在的影响。
　　新兴地区值得关注：沙特通过提高非石油产业贡献率不断实现经济多元化。“沙特2030愿景”带来的建设活动将继续为中国承包商以及机械/重卡制造商提供快速增长的市场。在非洲，中非合作论坛北京行动计划（2025-27）提到中国政府将增加对非洲的资金支持,将有助于增加能源和基础设施投资，我们预期这将为中国制造商潜在业务提供能见度。
　　挖掘机：预计2025年销量同比增长12%（国内销量+出口）。出口方面，我们预计销售同比增长15%。在中国，随着行业进入更新周期以及中大型挖掘机复苏，我们预计挖掘机国内销量将同比增长10%。
　　重卡：预计2025年同比增长10%（国内销售+出口）。与国三相比，国四重卡的保有量规模要大得多（约占重卡保有量的30%），因此我们认为,设备更新政策能否大规模延伸至国四重卡将成为2025年提振需求的关键。我们已经看到一些省份在2024年开始为NESIV卡车更换提供补贴，我们预计2025年会有更多省份跟进。我们对重卡出口市场持谨慎态度，因为俄罗斯作为中国重卡的主要市场，在高基数和高进口报废税（自2024年10月开始上调）的影响下可能会进一步下降。我们相信中国重卡品牌在俄罗斯的成长故事已经结束。